财经圈流行一张图，两条曲线张开，像一张鳄鱼嘴。算法不复杂：把2014—2019年的增速当作"正常轨道"往后推，再和实际数据对照。
截至2026年9月，住户存款实际余额约175.3万亿元，比趋势值高出28.9万亿元；社零滚动值约50.5万亿元，比趋势值低了28万亿元。多出来的和少掉的，差不多一样多。
疫情之前，这两条线并肩走了大约六年。之后一条往上翘，一条往下压，口子越张越大。官方数据也指向同一个方向。
截至2026年6月末，中国居民储蓄余额达173.48万亿元；1—9月份，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。借贷这一端更少见：上半年老百姓"借钱少、还钱多"，负债规模下降了3668亿元。
这是有统计以来,金融数据首次录得居民贷款半年度累计净减少。存得多，借得少，还得快。三件事说明的是同一种心态：谨慎。
央行城镇储户问卷早就显示了这种倾向。2025年第三季度，倾向于"更多消费"的居民占19.2%，倾向于"更多储蓄"的居民占62.3%，想多存的人是想多花的三倍多。
2026年1月人民币住户存款余额168.04万亿元，其中定期及其他存款占比高达73.69%，钱不只是放在银行里，还被主动锁进了定期。存款的性质变了，从随时能动的零花钱，变成了家里的"压舱石"。
压着这块石头的力量不止一股。收入高的家庭边际消费倾向本来就低，该买的早买了；收入低的家庭想花，手里却没多少余钱。
就业和收入预期一看不清，存款就得先拿来兜底。房子原本是多数家庭最主要的财富，房价调整以后，财富效应反过来起作用，装修、家电、汽车这些跟着房子走的大件消费也慢了下来。
数据里能看出人们在"挑着花"。前三季度除汽车以外的消费品零售额340574亿元，增长2.8%，烟酒类增长12.6%，服装鞋帽针纺织品类增长4.6%。
大件按兵不动，小额消费照常，大家不是不花钱，是花得更小心。所以降息的作用有限。
利率已经在低位，钱还是往定期里跑，可见储户看重的不是利息高低，而是确定性。消费券能起一时的作用，撑不起长期信心。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强的判断是，长期看消费率目标从 40% 提升至 2030 年的 45%，路径在于长期的更加持之以恒的社会保障体系的夯实和改革。医疗、养老、教育、就业保障这张网织得越密，预防性储蓄才越敢松手。
还有一个变量。中金测算，2026年定期存款到期规模预计在50万亿至70万亿元之间。
这些钱到期后是去理财、去保险，还是变成消费，要看收入预期能不能改善。钱没有消失，只是在等一个信号。
至于它最终会流向哪里，投资人李丰和李翔在2025年春天的一次对谈里已经推演过，那次对谈是从一轮突如其来的关税冲击说起的。
10月14日，央行数据显示，前三季度人民币存款增加20.76万亿元。其中，住户存款增加9.39万亿元；住户贷款减少1.03万亿元，较2026年上半年的减少3668亿元明显扩大。
10月19日国家统计局公布，9月份，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38792亿元，增长3.9%。
另外，上半年居民存款同比少增3.19万亿元，非银行业金融机构存款同比多增2.1万亿元，显示上半年居民存款总体仍向资本市场迁移；消费贴息政策扩围落地对消费贷、信用卡分期形成一定拉动。
2025年4月初，特朗普宣布加征关税。某种程度上，这是一场"意料之中的意外"，各方讨论最多的是加征幅度。
北京时间4月3日凌晨，特朗普宣布对全球贸易伙伴不同程度加征关税，美方对华加征关税的规模至此累计达到54%：此次宣布加征34%，加上此前已加征的20%，合计54%。
消息发布后，离岸人民币从7.26、7.27一度贬到7.35，随后逐渐回到7.31、7.3左右。日本、韩国被加征的幅度都在20%以上，日韩股市开盘跌幅较大。
按照安排，10%的基准关税于美国东部时间2025年4月5日生效，对等关税于4月9日生效。李丰认为，这次关税主要会被用作更明确的谈判筹码。
对外加关税、对内减税，说白了就是从外面收钱来补贴国内公司。美国约占全球消费的20%多，剩下70%多的市场该怎么组织？
可能有两种结局：各方在对美关系之外各自提高关税壁垒、自我保护；或者各方在这70%的范围里想办法增加流通和互惠。如果都走向关税壁垒，小国压力肯定很大，作为生产大国的中国压力也会比较大。
但单看商品消费，中国市场本身规模较大。从产业链结构和消费市场规模看，中国基本上既有与美国同等规模的消费品市场，又有足够的生产能力。
李丰猜测，人民币汇率不会出现较快、明显的贬值。中国想推动美国以外的其他贸易地区更好地开展互惠贸易，除了卖东西，还需要作为一个在商品消费上与美国同体量的市场，发挥出买的能力，甚至更强的买的能力。
这样，其他国家在美国市场受到关税影响后，才会更重视、更愿意和中国市场做生意。过去三年的加息周期和美元强势周期里，人民币对美元以外的大部分货币至少没有贬值。
另外，股市、楼市等好不容易看起来要稳定下来的人民币计价资产，如果人民币相对非美货币贬值较大，也会受到一定冲击。美国还宣布，800美元以下的免税小包裹从5月2日之后开始征收关税。
这些小包裹的收件人一般是中产或中产以下的美国普通消费者，涨价对这类人群感受到的物价和生活品质影响最明显。国内经济方面，2025年前两个月，上海的社会消费品零售总额排名降到第二，重庆升至第一。
与2024年前两个月相比，上海从3100多亿元降到2777亿元；广州、深圳也有所下降，一线城市中只有北京微增；重庆、成都、武汉、南京、杭州的增长都比较明显。李丰认为，一线城市的人均消费至少目前还没有回到2019年水平。
2025年1、2月还受到春节错月的影响，对外来人口占比较高的大城市影响尤其大。他还提到一个比较微观的小趋势：近几年大厂在裁员、降薪，他认识的一些年轻人从北京、上海回到了武汉、成都等地。
一线城市的成本仍比二线高，但二线城市收入预期与成本之比，和一线城市的差距变小了。整体上，与疫情前相比，一线城市的消费恢复不如二线，二线不如三四线。
消费趋势也在变化。2021年前后，消费升级品牌主要集中在一线市场。
如今在一线城市和一些强二线城市，偏重"样子"的消费类产品和服务萎缩了很多，说白了，很多人以前买这类东西主要是为了拍张照片。另一方面，在高线城市经历过考验、具有合理性价比的品牌，开始在下沉市场获得足够多的用户和认可。
这里的"合理"不是指便宜，而是指相对好、有一定性价比基础。山姆、开市客这类面向中产、每年要交会员费的精选超市，在超市里肯定不算便宜，却明显很受欢迎，新开门店已经进入三线以下城市。
从河南成长起来的胖东来，能在许昌这样一座既不以消费见长、又不是省会的城市做出很好的效果，也属于这一类。海底捞的新开门店主要集中在三线以下城市，翻台率都超过了4次。
过去普遍认为只有便宜的东西才能下沉，现在好东西也开始能下沉了。李丰认为，这些消费现象本质上取决于人口结构和人均GDP。
中国进入的这个周期里，房地产不再是投资的主要方向，商品消费不再稀缺，服务性消费开始高速增长。这种情况下，少而好成了重要的品牌选择；拥有一样东西已不再是满足消费欲望的主要方式，体验、感受一件事变得越来越重要。
金融方面，2025年财政部发行首批特别国债5000亿元，支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本，方式是在A股市场认购这几家银行新发行的股票。1998年和2008年都是财政部直接注资，这次用的是更市场化的手段。
当时中国居民端存款大约有150万亿元。李丰在二级市场的一位同事做了一个简单的均值回归：过去很长一段时间里，居民存款通常相当于GDP的80%左右，而当时这个比例是110%多。
如果回归到80%多，大约是110万亿元的水平，也就是说，所谓的超额储蓄大约有40万亿元。存款是银行的负债，银行要把它变成能生钱的资产；而在经济结构转换周期里，过去积累的资产也可能出现风险波动。
两方面叠加，就需要补充一级资本金。由于居民对经济和收入的预期暂时面临挑战，居民端形成了远超正常水平的预防性储蓄。
李丰认为，这些钱不会一直待在存款里，等经济的确定性和稳定性回来，最终总要去个地方。即便是日本"失去的"几十年，这些钱最后也转换成了不同类型的投资或资产。
现在这些钱不一定会再去楼市，不去楼市去哪里，是最重要的问题。能容纳超大规模资金的资产并不多，黄金、比特币属于另类资产，没有那么大的蓄水能力。
当时A股总市值103万亿元，在接近140万亿元的GDP面前只占70%多，美国则已接近GDP的2倍。假定A股从103万亿元涨到130万亿、140万亿元，扣掉国有股等长期持有、不太流通的部分，就需要有二三十万亿元资金进来。
这些钱大概来自超额储蓄的一部分：一部分直接进入，一部分通过保险进入。钱总是要生钱的，不可能只靠一点几的存款利息。
李丰判断，快则两三四年、慢则五六七年，大概会堆积出小几十万亿元的市值。李翔认为，资金要进来，资产本身至少得证明它值得投资。
李丰表示，新增的市值里会有更大比例来自科创企业，这是由经济结构所处的变化周期决定的。资本市场在中国历史上第一次要对经济结构调整起关键支撑作用，既要托住经济结构，也要托住居民财富。
房地产已不是主要蓄水池，保险也会高速增长，单独成为一个与资本市场间接相关的蓄水池。网上流传着一个话题：中国人到底有没有钱？
说没钱，储蓄率其实挺高；说有钱，消费又不振。解决消费问题有很多途径，比如提高收入、发钱、补贴，以及鼓励贷款消费。
李丰认为，中国的补贴力度已经比较大，补贴总体上最终会以加杠杆的方式形成消费；发钱中国没试过，效果并不确定；提高收入在任何国家都是更难的事，大概得花三五年。随即出台的措施是提高个人消费贷额度，坊间还传出消费贷利率不能低于3%的指导意见。
李丰猜测，这是为了防止有人借消费贷去还房贷，形成期限错配。于是出现了一个很有意思的现象：有钱的人不愿意消费，但愿意把钱借给没钱还想消费的人，消费金融总体上起的就是这个作用。