创新药｜重点关注细分方向+核心公司

核心逻辑：行业从研发烧钱转向商业化+出海BD兑现；重点看ADC、双抗、GLP‑1代谢、小分子靶向、CGT细胞治疗、CXO六大主线

ADC抗体偶联药物（生物导弹，出海弹性最大）

1. 荣昌生物国产首款商业化ADC，维迪西妥单抗海外大额授权，肿瘤+自免双管线，商业化持续放量。

2. 百利天恒全球首款双抗ADC获批，大额海外授权，双靶点技术平台差异化优势明显。

3. 科伦博泰国内ADC管线矩阵丰富，绑定海外头部药企，多管线进入临床后期、逐步商业化。

4. 恒瑞医药管线储备丰富，多靶点ADC同步推进，国内商业化销售能力强。

双抗/多特异性抗体（肿瘤免疫新方向）

5. 康方生物国产双抗龙头，两款双抗产品上市，全球多中心临床推进，海外BD持续落地。

6. 三生国健老牌抗体平台，肿瘤、自免双抗管线稳步推进，临床资源储备充足。

GLP‑1代谢创新药（降糖减重，消费医疗属性）

7. 翰森制药小分子创新龙头，布局GLP‑1长效制剂，现金流稳健，管线迭代节奏稳。

8. 华东医药医美现金流反哺创新，GLP‑1、ADC双线布局，多款产品进入临床阶段。

肿瘤小分子靶向药（医保放量，业绩确定性强）

9. 贝达药业肺癌靶向药老牌龙头，多款1类新药上市，核心产品医保放量，管线持续接力。

10. 艾力斯三代EGFR靶向药，聚焦非小细胞肺癌，医保拉动销售增长。

CGT细胞基因治疗（远期前沿赛道）

• 驯鹿生物：血液瘤CAR‑T已商业化，实体瘤管线推进；

• 药明巨诺：国内CAR‑T成熟商业化平台。

CXO创新药卖水人（产业链配套）

• 药明康德：全球一体化CXO龙头，ADC、大分子订单回暖；

• 凯莱英：小分子+ADC CDMO，承接海内外创新药生产订单。

行业核心催化

1. 政策鼓励源头创新，创新药审评加速，医保支持真正的原创新药；

2. BD出海交易持续爆发，授权首付款、里程碑收入兑现；

3. 多款国产新药陆续获批上市，行业由研发阶段转向业绩兑现期。

⚠️风险提示

临床失败风险；医保谈判降价压力；海外商业化不及预期；研发投入大、管线兑现周期长；行业竞争内卷。