文 |小外

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每年富豪榜单更新，网友总会反复讨论同一个话题：历经多年资产处置之后，王健林和万达手里还剩下多少家底？

市场流传着两个反差极大的数字：一部分人认为王健林手握现金只剩下一百亿；还有不少观点直接给出六千亿的总资产规模。

但客观来看，这两个数值都不够严谨。前者把账面资产全部剔除，只算流动资金；后者把所有估值资产全部计入，忽略了负债、抵押、股权受限等现实约束。

真正的家底，不能只看纸面数字，要把负债、资产流动性、股权话语权全部拆开来看。

很多人只盯着榜单上的身家数字，如果只看现金，很容易低估万达的底盘；如果只算资产估值，又会高估可支配财富。

想要搞清楚真实家底，首先要明白一个常识：企业资产早已不是简单加减，账面估值不等于可以随时变现的现金，抵押资产、合资股权、受限资产，都不能直接算作可自由支配的财富。

从巅峰扩张到紧急刹车：2017 年迎来命运转折点

把时间拉回到 2015 至 2016 年，这是万达发展的高光阶段。

彼时王健林登上哈佛讲坛，对外放出豪言，万达进入任何行业都能做到行业头部，甚至放出狠话，要让上海迪士尼二十年难以盈利。

2016 年，一句 “先挣一个亿的小目标” 迅速传遍全网，成为全民热议的话题。

那几年的万达，开启了全球大手笔扩张。在美国收购传奇影业、拿下美国第二大院线股份，入股西班牙马德里竞技俱乐部，高价拿下海外地标建筑。

国内遍地布局万达广场、高端酒店、文旅项目，跨界投资游艇、文娱产业，扩张脚步几乎没有边界。

高速扩张的背后，是高杠杆的发展模式。万达依靠国内银行信贷快速拿到资金，再兑换成外币投入海外并购。

仅到 2016 年底，万达商业地产负债合计 5277.7 亿元，资产负债率达到 70.26%，已经贴近行业风险警戒线，财务压力持续走高。

2017 年上半年，监管层开始规范企业跨境盲目投资，点名管控高负债海外并购，万达正是被重点关注的企业之一。

不过初期万达并没有及时收缩海外投资，资金风险持续累积。等到银行收紧信贷、暂停新增贷款，万达的股票和债券同步承压，资金链瞬间紧绷。

那年 6 月，市场称之为 “黑色星期四” 的风波，成为万达发展历程里标志性的转折点。为保住企业主体，万达不得不开启大规模资产处置，也就是大家常说的壮士断腕。

2017 年 7 月，万达将 13 个文旅项目 91% 股权卖给融创，把 77 家酒店打包转让给富力，合计交易金额 637.5 亿元，这笔交易缓解了短期债务，但也让万达失去了文旅这条重点赛道的布局根基。

这场资产大甩卖，并不是主动战略收缩，而是资金危机下的被动求生。

上市对赌接连失利，核心股权被迫大幅稀释

2021 年，房地产行业进入深度调整，此前出台的 “三道红线” 政策全面落地，整个行业进入系统性去杠杆周期。

靠变卖资产只能暂时缓解债务，想要稳住现金流，万达必须依靠旗下核心资产珠海万达商管登陆港股融资。

为拿到救命资金，2021 年 8 月，王健林引入太盟投资、中信资本、腾讯等 22 家机构投资方，合计拿到近 380 亿元融资，同时签下严苛的上市对赌协议：

珠海万达商管必须在 2023 年底之前完成港股上市；一旦上市失败，万达需要按照本金加上年化 8% 的利息回购全部股权，本息规模接近 400 亿元，兑付压力巨大。

尽管前两年珠海万达商管顺利完成了约定业绩目标，但上市之路屡屡碰壁。

公司先后四次向港交所递交招股书，四次都没能顺利过会，上市窗口期彻底关闭，巨额回购义务如期而至。

面对接近 400 亿的回购压力，万达根本无力一次性兑付，只能和投资方重新协商，签署股权重组协议。

重组之后，局面发生根本性改变：大连万达商管在珠海万达商管的持股比例，从原先接近 70% 直接降到 40%；太盟等一众投资方合计持股 60%，牢牢掌握多数投票权。

王健林不再拥有绝对控制权，重大经营决策必须经过投资方集体商议。

万达商管作为万达轻资产转型的最大希望，从此失去了由创始人主导的话语权，代价远比出售酒店、文旅项目更加沉重。

资产接连折价出售：主动清仓与被动割肉差别巨大

回顾万达多年的资产处置，和同期潘石屹清仓 SOHO 中国的操作有着本质区别。

潘石屹从 2014 年就开始分批出售核心写字楼，全程提前布局、主动离场，资产大多能卖出合理溢价。

而万达几乎每一次资产出手，都是在资金濒临断裂的紧急关头，属于急售变现，很难谈得上好价格，大量优质资产只能折价转让。

据多家财经媒体不完全统计，自 2023 年以来，万达已经转让超过 80 座万达广场，不断压缩自持物业规模。

2026 年 4 月，原万达电影正式更名为儒意电影娱乐股份有限公司；早在 2024 年 4 月，该公司控制权就已经变更，王健林不再拥有话语权。

除此之外，万达旗下小额贷款公司股权先后两次法拍流拍，后续才完成对外转让。一场场资产交易，表面上是战略调整，背后大多是迫于债务压力的无奈割肉。

如今很多万达广场招牌依旧没变，但物业产权早已更换新主人。

万达的身份从物业房东，慢慢转变成资产运营服务商，收入来源不再是房租和物业增值收益，转而依靠招商运营、物业管理收取服务费，盈利模式发生彻底逆转。

自从 2024 年太盟等资本正式入局之后，珠海万达商管不再是王健林一人说了算。

公司重大投资、资产处置、融资计划，都需要大股东集体表决，创始人的决策权被大幅压缩。

永辉超市针对万达商管股权转让尾款的仲裁已经落地，涉案总额约 38.57 亿元，裁决生效后永辉申请强制执行，王健林承担连带保证责任，债务压力突出。

富豪榜单上的账面身家再高，也不等于随时可以取用的现金。

拨开账面迷雾：总资产与可支配资产不能混为一谈

回到最初的问题：王健林与万达现在还剩下多少资产？ 一百亿只对应企业可控的流动资金，仅仅是现金部分，完全忽略了运营资产。

六千亿则是把所有物业、股权全部按照市场估值计算，没有扣除负债、资产抵押、股权限制等条件，两个数字都存在明显偏差。

从账面来看，万达广场、商业运营平台、会员体系依然具备不小的规模。

但大量物业已经办理抵押融资，很多项目处于合资、分拆状态，想要把固定资产变现，难度极高。万达手里握着一大笔账面资产，真正可以自由支取的现金并不充裕。

不过万达并没有彻底丢掉根基。经过多年转型，企业的核心底气，已经从持有大量物业，变成成熟的商业运营能力。

全国几百座商场长期沉淀下来的招商资源、商户资源、会员体系、运营团队，依然是行业里第一梯队的硬实力。

过去靠拿地盖楼赚快钱，现在行业进入精细化运营阶段，比拼的是商户留存、租金回款、现金流稳定性。

这种运营能力，就是万达熬过行业低谷最核心的底牌。资产规模缩水之后，企业从重资产持有转向轻资产托管，模式变得更加灵活，行业壁垒依然还在。

这也是万达在接连变卖资产、出让股权之后，依旧没有彻底倒下的关键原因。

褪去地产帝国光环，万达迎来全新发展阶段

过去十几年，王健林经历了从地产巅峰跌落的全过程。曾经全球收购、挥金如土，到后来四次冲击上市接连受挫，最后不得不出让控股权换取喘息空间。

商业经营里最可怕的不是资产缩水，而是彻底丧失持续经营的能力。

万达一路走到今天，卖掉了大量自持物业、交出核心子公司控制权，但是完整的运营网络保留了下来。

地产野蛮扩张的时代已经落幕，依靠买地囤地做大资产的老路再也走不通，未来比拼的是运营效率、现金流稳定性和长期服务能力。

客观来讲，外界流传 “王健林彻底丢掉万达” 的说法略显夸张。

他失去了物业房东的身份，也丢掉了绝对控股人的决策权，但保留了完整的商业运营平台与团队。

曾经可以随心所欲扩张的商业帝国已经不复存在，但这家企业依然具备稳定创造现金流的能力。

结语

综合来看，万达当下的资产状况，既不是区区一百亿现金，也不是虚高的六千亿账面估值。

评估一家企业的家底，不能只看资产统计表上的数字，更要看资产有没有被抵押、股权有没有受限、能不能顺利变现。

比起资产规模，更重要的是：万达广场能不能持续吸引优质商户入驻，商管业务能不能维持稳定现金流，运营团队能不能持续挖掘新增长点。

这些软实力，才是企业断臂求生之后，最宝贵的重生资本。

不管外界舆论如何解读、账面资产如何起伏，只要企业能够持续产生稳定现金流，守住核心运营能力，即便规模收缩，依然拥有慢慢修复资产、重新稳步发展的机会。

浪潮退去，资产可以变卖，但是长期沉淀下来的行业能力，才是穿越周期最坚实的筹码。