加点仓，全球跌麻了924两周年，今天等来的不是大涨，而是大跌。不管美股还是A股，这两天都跌麻了。我觉得主要的原因还是美债又破了纪录。10年期美债突破5.1%，30年期美债突破5.3%，基本上都是二十年以来的新高。

看到这个数字，我都感觉金融危机近在眼前了。因为2022 年 9 月，英国国债出了同样的事情，英国的养老金差点爆掉。所以这就是为什么全球的股市、债市、商品市场都在大跌。真的都是美债搞得鬼。美国为了压制美债的收益率，9月份加息了一次，然后财政部把美债回购规模翻了3倍，从20亿美元提高到了60亿美元。然而并没有什么用，市场的反应是继续抛。而且这次美国加息之后，还有一个很反常的点，那就是人民币在走强。

过去一年，离岸人民币已经从7.44，最高涨到了6.69，未来可能还会涨。按道理来说，美元加息了，人民币应该跌，美元和美债都应该走强才对，但事实上并没有。为什么？其实还是美国的债务太高了，40万亿的美债，现在越来越多的人并不相信美债，而是更愿意相信实物资产，比如说黄金。黄金这边，各国央行买得比过去任何时候都多——二季度净买入289吨，中国央行连续22个月增持。最标志性的：黄金在全球官方储备里的占比升到27%，超过美国国债，成了第一大官方储备资产。这个位置，美债坐了半个多世纪。买黄金的原因很简单，首先是俄乌冲突之后，美国冻结了俄罗斯的外汇储备，以及美元资产。这导致大家都在想，你能冻俄罗斯的资产，是不是也能冻我的资产？

那拿着黄金比美元更安心一点，至少黄金美国是冻不了的。所以不管黄金怎么涨，各国央行对于黄金的增持一直没有变过，无非就是黄金涨得多了，那买得少一点，黄金跌得多了，那就买多一点。但央行的大方向还是买黄金。那人民币的走强就可以理解了，中国现在是世界工厂，世界上绝大多数的工业产品都是中国生产的，也是以人民币结算。因此你想要买中国的东西，那你就得拿美元去换人民币。所以人民币就在不断走强。其实除了人民币之外，其他所有的币种，基本上都是跌的。

那继续探下去，中国生产工业品，需要矿，需要石油，需要各种的基础原材料。因此反应到价格上，就是大宗商品在不断地涨价。铜价前几天已经创了历史新高了。因为铜的基本面和利率没啥关系，智利二季度铜产量同比跌了7.7%，2007年以来同期最低；需求这头，AI数据中心在抢铜。供给在收缩，需求在扩张，这不是利率能改变的。

所以我的判断是：这轮利率抬升，压的是估值，不是周期。大宗商品的价格由现货的松紧决定，不是由贴现率决定的。定价权在实物供需上，不在华尔街的电脑里。而美债利率越高，美国财政部就越要发新债还旧债，最后要么靠通胀稀释，要么靠衰退硬着陆。这两条路，对大宗的实物资产都是利好——一条是钱变毛，一条是供给被掐。所以大宗商品，我还是看涨。最后说回"金融危机"这个担心。我觉得真正的危险，不是美债到了5%。是增长在往下走，通胀却下不来。美国的就业数据一直在往下修，说明底子没那么硬；油价还在100左右，说明通胀咬着不放。美联储现在两边都动不了，降息通胀失控，加息经济更冷。这就是滞胀。上世纪七十年代美国经历过一次，那十年股市基本没涨。

所以我个人觉得，沃什迟早会给自己找一个理由去降息，因为按照现在的情况来看，美债根本就扛不住5%的利息。美联储的转向是迟早的事，但在那之前，市场得先扛几轮冲击。美国大概率不会说还不起钱，而是继续印钱把之前的账先还上。美债暴雷之前，我们肯定会看到其他发达国家的债务提前暴雷。美国现在最棘手的还是再融资的那一环。2020年和2021年以2%到3%发的债，现在要以6%到8%续借。这个雷不在今天炸，在12到18个月后。

所以未来我们还会经历一次资产价格的重估。凡是靠低利率撑起来的估值，都得重新标一次价。所以问题从来不是5%，是它能待多久。利率在高位待得越久，成长股的估值就越撑不住；而周期股这边，反而有机会把丢掉的位置拿回来。这就是最大的预期差。

今天含泪加了点「小酒馆轮动」。

风险提示：以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。