调研解读|地缘局势恶化，战争溢价叠加旺季需求提振下油运运价持续上行，厄尔尼诺或进一步放大干散货运价弹性油运：【伊朗称打击了2艘美军舰和8艘油轮】 地缘冲突加剧催化下战争溢价上行叠加亚洲旺季采购需求上升，油运运价进一步上行。中东-中国VLCC TCE上涨至76万美元/天，刷新历史新高。美湾-中国接近21万美元/天，西非-中国近 24万美元/天均接近前高。短期看地缘冲突烈度及低库存环境下旺季运价中枢高度，中期继续关注补库及伊朗期权。持续看好油运。标的：招商轮船、中远海能；相关标的：招商南油干散：2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长，地缘冲突带来能源替代，已经构成行业景气改善的基础。若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步下调吃水或削减槽位，压缩有效运力。我们认为，需求增长、供给约束与潜在的巴拿马运河扰动形成共振，干散货景气具备进一步向上的弹性，运价存在超预期上涨可能。标的：招商轮船；相关标的：海通发展。迎接海运“效率脱钩牛”

海运的底层逻辑：从效率优先转为安全优先。我们一直强调，在地缘破碎的时代，海运无论从规模还是经济性角度都具备不可替代性（占全球贸易八成以上）。当全球逐步把供应链从“效率优先”转向“安全优先”，海运将长期赚紊乱和效率下降的钱。

油运：乱纪元下的兑现牛。中东局势反复下，“暗航穿梭”与绕行苏伊士运河，效率损失持续扩散。油运板块沿着增加原油进口量→炼油厂开工率提升→中国成品油出口配额增加→成品油出口海运增加的路径受益，利好招商轮船、中远海能、招商南油。

散运：下一个超级β周期。行业未出现明显扩张迹象，短期催化确定，厄尔尼诺（巴拿马运河通行受限导致干散货船绕行）、西芒杜投产（2028年达产后至少提振散运需求2%+）；中期维度，随着美伊冲突对于加息预期的扰动结束，行业长期逻辑更加坚实，继续关注海通发展、太平洋航运。

集运&特运：绝对收益品种。地缘扰动下，集运延续强格局+紧供需的特点；出海高景气下，特运从特船普货到特船特货，看好中远海控、中谷物流、海丰国际、德翔海运、锦江航运、中远海特。