“央行不停，黄金无顶”。如果央行不停止大规模购金，黄金价格就没有顶！ “没有顶”这三个字精准地击中了黄金现在的核心定价逻辑。如果全球央行“铁了心”地不停止购金，那么传统的“市盈率”、“成本支撑”这些分析框架就全都不适用了。因为黄金现在的定价权，已经从“商品属性”和“投资属性”，彻底移交到了“货币属性”手中。 1. “无限接盘”的底气：央行是唯一的“无限子弹”玩家 你想想，散户有钱吗？机构有钱吗？都有，但都是有限的。 散户： 钱是工资攒的，高位接盘了就得吃土。 机构： 要对业绩负责，赚了就跑，亏了就割。 央行： 它是印钱的。央行买黄金，本质上是用“负债”（发钞、发债券）去换“资产”（黄金）。 只要央行不停止，甚至像波兰那样计划把储备提到700吨、占比提到28%，那市场上只要一有抛压，央行就能“无限接盘”。这种“非价格敏感性”的需求（不在乎贵贱，只在乎能不能买到），是市场上所有空头的噩梦。 2. “去美元化”的军备竞赛：黄金是唯一的“硬通货” “大规模购金”，背后其实是各国对美元信用的“用脚投票”。 逻辑转变： 以前黄金是资产配置的一部分，现在黄金是“金融核武器”。 数据支撑： 现在黄金占全球官方储备的比例已经超过了美债，达到了18.3%。这意味着，全球央行正在集体把“信用资产”换成“实物资产”。 后果： 这是一场“军备竞赛”。只要美国还在滥用金融制裁、美债还在突破上限，这场竞赛就不会停。只要竞赛不停，央行就会不停地从市场上抽走黄金，流通盘越来越少，价格自然就没有顶。 3. “顶”在哪里？——取决于美国的“痛感” 既然“没有顶”，那我们不妨大胆推演一下，什么情况下这个“顶”才会出现？ 根据世界黄金协会的模型，只有当以下三个信号同时出现时，黄金才可能见顶，否则就是“无限高”： 信号一：央行停手。 如果全球央行的月均购金量回落到2022年之前的水平（17吨/月以下），说明大家觉得美元又安全了，不需要囤货了。 信号二：美债回流。 如果各国央行开始大规模抛售黄金，转而去买美债，说明大家又相信美国的承诺了。 信号三：地缘缓和。 如果中东、俄乌、贸易战这些乱局都平息了，黄金的避险属性就失效了。