10月下旬，寒武纪、摩尔线程、沐曦三家国产GPU公司陆续交出三季报，成绩单都很亮眼。差不多同一时间，外媒又报道英伟达在限制海外机房接中国客户的业务。

外面越卡越紧，国内的账本却越写越厚。我们的判断是，英伟达空出来的位置，国产GPU已经接住了一部分，但离真正站稳还有几道坎。

寒武纪10月23日晚发布财报；第三季度营业收入35.31亿元，同比增长104.47%。归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%。

前三季度累计营收95.26亿元，归母净利润37.15亿元。这两项数字，都是公司上市以来的单季新高。这家公司的变化有多大？2023年，它还亏着8.48亿元。

到2025年，全年盈利20.59亿元，首次实现年度扭亏。现在一个季度就能赚十几亿元。从长期亏损到赚钱，寒武纪只用了两三年。

摩尔线程的变化更猛。三季度营收15.52亿元，同比增长1773.92%，比上一季度增长55.40%。扣非净利润2007.24万元，是上市后第一次单季度扣非转正。金额不大，意义不小。

公司在招股说明书里预计，最早到2027年才能实现合并报表盈利，现在主业已经提前见了红利。沐曦的账面要拆开来读。三季度营收15.00亿元，同比增长367.12%。

归母净利润2652.71万元，扣非净利润却有3.08亿元。差距出在金融资产上，这一项单季由收益变成了3.83亿元的损失。

剔除非经常性损益后，沐曦三季度扣非净利润达到3.08亿元，显示经常性经营收益有了明显改善。不过，扣非利润不等于GPU产品的独立利润，具体盈利能力还要结合产品毛利率和经营成本判断。

三家公司给出的原因高度一致：国内AI算力需求旺盛，产品卖出去的量大幅增加。沐曦直接点明，GPU出货量显著提升。这些收入来自客户实打实的采购。订单为什么往国产芯片这边涌？得从英伟达怎么离开中国说起。

这条时间线很清楚。2022年10月，美国商务部开始限制高端AI芯片对华出口。英伟达随后推出A800、H800、H20等降低规格的特供版，又被新规一次次堵上。

2025年10月，黄仁勋曾表示，如果英伟达完全退出中国市场，其在华市场份额可能从此前约95%降至零。到了2026年，限制又伸向海外机房。

据英国《金融时报》报道，英伟达要求数据中心运营商，把中国企业的业务占比控制在49%以内，至少51%要来自非中国企业。这项要求是口头传达的，没有见到正式文件。

以前买不到卡，还能去海外租算力，现在这条路也在变窄。买不到的东西，价格自然水涨船高。

同一篇报道援引知情人士的话称，一个B300机架国际售价约60万美元，近期在中国以1850万元人民币成交，折合约280万美元，是原价的四倍多。大厂要是一直干等英伟达，成本压力只会越来越大。

采购方向因此在变。9月9日，京东在2026京东全球科技探索者大会上宣布，拟建设十万卡全功能GPU集群，算力底座用的是摩尔线程的全功能GPU。这是国产GPU少有的大规模核心订单。

前些年，国产卡在大厂机房里，多半只是拿来做备选测试。

政策也在往同一个方向用力。工信部印发的《信息通信行业发展“十五五”规划》提出，有序部署万卡、十万卡及以上智算集群，并加大对国产算力芯片的适配力度。海外断供在前，国内引导在后，下游客户心里都有数。

光有订单还不够，软件曾是国产卡最大的短板。英伟达2006年推出CUDA，经营了近二十年，把全球AI开发者都留在自家的工具链里。

国产芯片早年只能靠翻译层兼容CUDA代码，性能损耗大，还容易出故障。2024年，英伟达又在用户协议里明确禁止用翻译层在其他硬件上运行CUDA程序。转机来自开源社区。

vLLM、SGLang这类推理框架，加上Triton编译器，让开发者用Python就能写模型，不必直接碰CUDA。2025年初，DeepSeek开源R1模型，在全球掀起热潮。

工具链一松动，国产芯片就有了切入的缝隙。国内模型厂商也开始主动靠拢国产硬件。

2025年8月，DeepSeek发布V3.1，专门提到模型采用的UE8M0 FP8精度格式，是为下一代国产芯片设计的。软件、模型、芯片三头对上了号，国产卡才真正好用起来。

芯片厂商的做法很朴素，就是把主流开源框架一个个适配好。新模型一发布，国产卡当天就能跑起来。开发者面对的是上层框架，底层用哪家芯片，对他们的影响越来越小。

CUDA还在，但对国内客户的约束力已经大不如前。好消息说完，也要把账本里的隐患摆出来。摩尔线程三季度单季净利润4926万元，约59%来自金融资产等非经常性收益。

单季扣非净利率只有1.3%左右。每卖100元的货，主业只剩一块多的利润，抗风险能力还很弱。毛利率也在往下走。

摩尔线程前三季度毛利率53.71%，同比下降8.16个百分点，上游成本上涨是原因之一。AI热潮带动存储芯片持续涨价，GPU卖得越多，付给上游的钱越多。

我们把这笔开销叫作“显存税”，它正在吃掉国产厂商的一部分利润。现金流同样值得留意。摩尔线程三季度经营现金流净流出11.40亿元，前三季度净流出33.09亿元。

存货增至33.63亿元，借款合计45.92亿元。沐曦前三季度经营现金流也是负13.38亿元。账面上赚钱，手里的现金却在大量流出。寒武纪的情况有些不同。

前三季度赚了37.15亿元，经营现金流净额只有2.28亿元，差额大多压在了仓库里。存货从半年报的82.48亿元增至116.65亿元，单季多出34亿元。

预付款项达到30.44亿元，上年末只有7.45亿元。我们认为，这是一种防御式备货。供应链随时可能被打压，晶圆和存储芯片又在涨价，这几家公司宁可少留点现金，也要提前把货订下来。

短期现金流难看，换来的是明后年的供货底气。这个代价值不值，要看后面的订单接不接得上。资本市场的态度也很冷静。寒武纪股价6月30日盘中一度触及1620元，成为科创板首只万亿市值个股。

到10月23日收盘，报932.20元，总市值约5862亿元，比高点回落了约四成。业绩翻倍，股价却在回调，投资者在掂量这样的增速还能撑多久。第四季度是下一道考题。

寒武纪7月底发布的股权激励考核目标要求，2026年营收不低于135亿元。前三季度已完成95.26亿元，第四季度还要再拿下近40亿元。

摩尔线程则在加快新一代全功能GPU“花港”架构相关产品的研发，赚来的钱，大部分要投进下一代产品。回头看光伏、液晶面板和新能源汽车，路子很相似。

先靠政策和资本把产业扶起来，再在国内大市场里反复迭代。成本和技术越过某个临界点，企业就能自己赚钱、自己养研发。

国产GPU现在正走到这个节点，头部公司的收入已经能撑起研发，不必再完全靠融资。

美方的政策也在来回摇摆。2025年底，美方曾表示允许H200有条件对华出口，到2026年又在数据中心租赁上加码。这种反复，让国内客户不敢把核心业务押在进口芯片上。

就算英伟达以后重新拿到许可，大厂也不会再只买它一家。所以标题里这句“没有你英伟达”，分量就在这里。

英伟达在的时候，国产卡很难拿到大规模的真实订单，也就少有机会在实际业务里反复打磨。它离开之后，国内这个庞大的算力市场只能交给本土厂商。练手的机会有了，赚钱的机会也有了。

短板还得正视。先进制程产能、高带宽内存、万卡集群的稳定性，任何一项出问题，账本都可能变脸。三季报只证明国产GPU能靠卖产品赚钱，接下来要看能不能连续几个季度都赚钱。

外部封锁大概率还会收紧，这个窗口期能补多少课，明年这个时候的财报会给出答案。