——山鹰国际前三季度营收 216.12 亿元、同比增长 2.26%，经营性现金流 23.05 亿元;公司称将平滑偿债压力，为利润修复积蓄动能。
10 月 30 日晚，山鹰国际(600567.SH)披露 2026 年三季报。前三季度，公司营业收入 216.12 亿元、同比增长 2.26%，归母净利润-11.43 亿元，扣非后-11.79 亿元。
成本与收入的剪刀差
对盈利下滑，山鹰国际三季报口径相当直接：主要系较上年同期毛利减少所致。
报表数据印证了这一点。前三季度，公司营业成本 206.68 亿元、同比增长 6.20%，增速高出营业收入增速 3.94 个百分点。据此计算，毛利率约为 4.37%，较上年同期 7.91%下降 3.54 个百分点。采购端压力更直观：同期购买商品、接受劳务支付的现金 162.40 亿元、同比增长 11.50%。
所幸产销端并未失速。1-9 月，山鹰国际原纸板块产量 544.99 万吨、同比减少 0.69%，销量 554.33 万吨、同比增长 1.88%，产销率 101.71%;纸质包装板块产量 15.01 亿平方米、销量 16.26 亿平方米，产销率 108.32%。两个板块产销率双双过百，公司在主动消化库存——期末存货已由上年末 26.58 亿元降至 23.59 亿元。销量在增、库存在降，价格却未同步修复，增量销售未转化为增量利润。
23 亿元经营性净现金流的成色
经营活动现金流量净额 23.05 亿元、同比增长 8.45%，是三季报中少有的正向指标之一，但成色需要拆解。
前三季度，应收账款由上年末 35.73 亿元降至 29.96 亿元，存货由 26.58 亿元降至23.59 亿元，两项合计释放营运资金约 8.76 亿元;同期应付票据由 6.16 亿元增至 12.63 亿元、增幅超过一倍。
真正带来改善的是支出收缩：购建固定资产等支付的现金 3.96 亿元、同比减少 69.0%;投资活动净额-2.88 亿元，上年同期-6.32 亿元;筹资活动净额-23.13 亿元，净偿还规模进一步扩大，总负债较年初下降3%至 351.57亿元。
债务结构调整：为盈利修复争取窗口
流动性压力仍是这家造纸企业的核心命题。截至 9 月末，货币资金 43.94 亿元，短期借款 154.57 亿元，一年内到期的非流动负债 22.40 亿元;流动资产合计 112.85 亿元，而流动负债合计 285.51 亿元。
公司方面表示，将持续优化现有负债还款安排，平滑阶段性偿债压力，为资金统筹和经营发展创造更有利条件。按公司口径，这一调整沿三条路径展开：其一，平滑集中偿债压力，原本用于近期偿还贷款本金的资金获得更长周转调度空间，降低集中还本对经营资金的占用;其二，改善现金流周转质量，可将更多资金投向原材料采购与营运资金周转，从而降低融资成本，减轻财务费用对利润的侵蚀;其三，持续优化债务期限结构，平滑未来多个季度偿债节奏，降低短期再融资压力。
报表层面已能看到痕迹：短期借款由上年末 161.75 亿元降至 154.57 亿元，长期借款由 58.59 亿元降至 47.88 亿元，费用端改善已经显现：第三季度财务费用 2.03 亿元，环比下降 1.90%。
支撑这一预期的还有现金流安全垫：23.05 亿元经营性现金流覆盖 3.96 亿元资本开支后，仍余约 19.09 亿元。公司称，随着偿债压力缓释，有望将更多资源投向主营经营、降本增效和现金流提质，短期盘活周转，中期为盈利修复创造条件。
当然，从债务结构优化到报表端利润的传导仍需时间。毛利率能否自 4.37%回升、利息费用能否进一步降低，将是后续财报需给出的答案。