周五晚上，英特尔暴跌28%，之前一天晚上谷歌暴跌12%，都是历史最大单日跌幅。

英特尔周五开盘即遭遇历史性抛售，盘中跌幅一度超过29%，股价从周四收盘的92美元上方直接砸向65美元附近，市值单日蒸发逾千亿美元。引发崩盘的直接导火索是公司给出的四季度业绩指引远逊于华尔街预期。英特尔预计第四季度营收仅为150亿至160亿美元，而分析师普遍预期在170亿美元以上，部分机构此前甚至看好其突破180亿。

更令市场不安的是盈利能力的急剧萎缩：公司预计四季度调整后每股收益仅0.25美元，不足市场预期0.43美元的六成，毛利率也将从三季度的43%骤降至38%。这份指引暴露出的问题不止于单季波动，英特尔同时预警个人电脑市场疲软至少将持续到2027年上半年，预计2026年全球PC出货量下滑约12%，2027年再降约10%。

在硬件股里面，我一直都是认为英特尔是泡沫最大的。回头来看，这只股票过去一年的暴涨逻辑与基本面改善的关联相当薄弱。2025年8月，美国政府以每股20.47美元的价格取得英特尔9.9%的股权，投入约89亿美元。此后英特尔股价在政策背书与国家资本入场的叙事下一路狂飙，年内涨幅一度达到约150%，美国政府持股账面价值最高时超过600亿美元。

特朗普本人多次在公开场合为英特尔站台，白宫也将这笔投资包装成纳税人获利的典范。然而当四季度的真实指引摆在面前时，政策光环瞬间褪色，股价从年内高点142美元上方一路腰斩至当前水平，泡沫被业绩现实一把刺破。美国政府持股的账面浮盈也从近400亿美元缩水至约296亿美元，单日账面损失约100亿美元。

当一只股票的价格上涨主要依赖政治叙事与政府持仓背书，而非可持续的自由现金流与市场份额时，任何一份不及预期的财报都足以触发踩踏。英特尔的困境还在于，它同时承受着PC市场结构性下滑与AI服务器芯片供应瓶颈的两面夹击，代工业务虽然收入增长，但绝大部分仍来自内部产品，尚未证明其外部竞争力。

更大的图景同样令人不安。目前美国半导体指数已经创回调新低，进入了熊市。费城半导体指数周五暴跌7.20%，收于10688.80点，成分股中29只下跌，英特尔以近30%的跌幅领跌，高通跌超11%，ARM跌超10%，AMD跌近10%，美光与台积电均跌约5%。

谷歌母公司Alphabet在前一日创下上市以来最大单日跌幅12.6%，市值蒸发约5000亿美元，其搜索广告收入不及预期与AI资本开支的持续膨胀，让市场开始质疑AI商业化变现的节奏。

当谷歌与英特尔这两家分别代表软件生态与硬件底座的公司接连以历史级跌幅回应财报，市场传递的信号已经足够清晰：AI叙事的估值扩张阶段正在让位于盈利兑现的残酷检验。