账面扭亏的幻象：赛力斯三季报，盈利改善下主业承压
本文所有分析基于赛力斯2026三季报、官方产销快报，仅为财报研究分析，不构成任何投资建议。
归母转正、扣非巨亏：拆解赛力斯财报表里不一的真相
一、核心结论前置
2026年Q3赛力斯归母净利润14.20亿元，实现单季账面盈利，前三季度归母净利润-2.97亿元，亏损大幅收窄；但剔除一次性损益后的扣非净利润前三季度累计-37.44亿元，Q3单季扣非-13.65亿元。
本次报表盈利并非整车销售、主业经营造血带来，核心驱动是赛豆科技（原蓝电）增资后丧失控制权，剩余股权公允价值重估形成26.06亿元一次性投资收益。
如果剥离这笔非经常性收益，三季度主业本身仍然大额亏损；叠加营收同比下滑、销量回落、成本刚性、费用高企，报表表面的盈利改善，掩盖的是整车经营层面压力持续加大。
二、营收端：收入收缩，销量下滑是底层佐证
财报数据：
2026前三季度总营收855.73亿元，同比-22.58%
Q1营收257.46亿，Q2营收317.47亿，Q3营收280.80亿
Q3单营收入同比大幅下滑41.66%
销量数据（官方产销快报）佐证：
前三季度全系新能源总销量28.3万辆，同比-16.9%；其中w界品牌22.7万辆，同比-17.7%
Q3单季总销量约8.7万台，同比下滑接近40%，环比二季度同样下行
w界Q3交付约6.7万台，同比、环比均明显回落，高端M9占比提升，但不足以对冲整体销量规模萎缩带来的营收下滑
营收下滑的两层含义：
出货规模收缩，摊薄固定制造费用的能力减弱，单位整车分摊厂房、产线折旧更高
虽然M9等高单价车型占比提升，ASP（单车收入）有所支撑，但销量下滑的负面效应超过结构优化带来的增益，最终总收入同比明显萎缩
行业环境、零部件涨价、新旧车型迭代空窗、合作模式扰动共同压制交付节奏。营收下滑，是主业走弱最直观信号。
三、成本端：成本刚性抬升，整车毛利承压
财报：前三季度营业成本662.79亿元。营收收缩的同时，上游零部件价格上行，带来整车制造成本压力。赛力斯财报说明中，也明确将核心零部件涨价列为业绩压力的核心因素之一。
维度
具体表现
毛利挤压
规模效应减弱 + 零部件成本上行 → 整车毛利率被挤压
Q2减值洗澡
Q2集中计提17.7亿元资产减值（主要是旧车型对应的无形资产、资本化开发支出减值），属于一次性资产洗澡，不产生现金流出，但反映存量老项目资产的收益预期下调
Q3回落
Q3减值规模大幅回落至0.9亿左右，不再继续放大当期亏损，但没有改变单车卖车本身"收入减直接成本之后利润空间不足"的基本面
通俗来说：车卖少了，原材料又变贵，每一台车的赚钱空间在压缩。这也是为什么哪怕M9高端车卖得不错，整车业务扣非依旧亏损。
四、费用端：销售、研发、管理费用刚性，费用压力持续高企
前三季度费用汇总：
销售费用：122.85亿元
研发费用：56.89亿元
管理费用：24.50亿元
财务费用：1.67亿元
4.1 销售费用
渠道建设、门店、营销、用户服务体系投入刚性。w界依托高端直营/授权渠道，销售投入基数大；即便销量下滑，渠道维护成本很难同比例快速压降，销售费用持续保持高位，侵蚀整车毛利。
4.2 研发费用
前三季度研发56.89亿，同比高于去年同期。魔方平台、智驾、增程、新车型前置研发持续投入。研发投入是长期竞争力储备，但短期属于刚性现金流出，在营收下行周期，会显著放大当期经营亏损。研发大多费用化计入当期损益，直接压制扣非利润。
4.3 管理与财务费用
管理、财务费用相对可控，但整体费用盘子庞大。
重点：销售+研发是赛力斯最大两项费用，属于持续性经营费用，不属于一次性损益，每年、每个季度都会持续发生，不会像股权重估收益、资产减值一样只出现一次。扣非净利润，已经包含了这些常态化的营业成本、三费、整车经营损益，所以扣非才是衡量造车主业真实盈利能力的标尺。
五、利润拆分：一次性公允价值重估，是盈利转正的唯一支点
5.1 利润数据复盘
Q3归母净利润+14.20亿；扣非净利润-13.65亿
差额来源：非经常性损益合计27.85亿元，其中大头为丧失控制权对应的剩余股权公允价值重估收益26.06亿元，其余为政府补助等小额收益
5.2 会计准则逻辑
赛力斯向赛豆科技（原蓝电）引入外部增资，增资后赛力斯持股下降至32.96%，丧失对子公司控制权。准则规定：丧失控制权视同"全部卖出旧股权，再按公允价值买回剩余股权"，账面成本和新一轮融资公允价值的差额，一次性计入当期收益。
5.3 关键误区澄清
不是卖掉股权拿到26亿现金：增资款汇入赛豆科技标的公司账户，资金归赛豆使用，不是直接打给上市公司赛力斯；利润表确认收益，但没有对应等额经营现金流入
收益不可持续：控制权变更这个会计节点只有一次，下个季度、明年不会再重复产生这笔26亿收益
这笔收益属于非经常性损益，直接被剔除在扣非净利润之外，所以扣非完整保留了造车业务真实亏损面貌
5.4 对比二季度的反向一次性项目
季度
主业状态
一次性项目
Q2
主业本身已经亏损
叠加17.7亿无形资产减值（一次性负面计提），双重压制，归母大幅亏损
Q3
主业继续亏损
叠加一笔大额一次性正面重估收益，报表利润反向翻红
一个是"一次性减值放大亏损"，一个是"一次性重估掩盖亏损"，两者都是报表扰动项，都不代表整车业务盈利能力发生趋势性反转。



六、现金流佐证：主业造血能力偏弱
前三季度经营活动现金流净额为净流出145.1亿元。
扣非亏损+经营现金流大额流出，互相印证：账面盈利只是会计账面浮盈，企业整车业务持续消耗现金。
车企属于重资产行业，持续的经营现金消耗，意味着需要持续依靠融资、股权、债权资金来支撑研发、渠道、备货。现金流指标进一步说明：盈利修复只停留在利润表纸面，没有转化成经营端现金回流。
七、综合总结与风险观察点
7.1 核心判断
表象：Q3归母盈利转正，市场容易解读为w界车型盈利拐点到来
实质：销量同比下行、营收收缩、单车毛利承压、研发销售费用刚性，整车主业依旧处于亏损阶段，扣非持续大额亏损是基本面事实
本次盈利属于典型的"会计时点红利"：依靠子公司出表、股权公允价值重估一次性兑现浮盈，不具备可复制、可持续性
7.2 后续跟踪核心指标（避开报表魔术）
优先级
指标与看法
优先看
单季扣非净利润、单车毛利、季度销量与营收同比环比
其次看
经营现金流净额、研发与销售费用率
谨慎看待
归母净利润，必须拆分非经常性损益之后再判断
短期M8、新款车型上市，有望拉动交付修复，但能否扭转"营收下滑、主业亏损"的局面，要看新品放量后单车毛利能否覆盖高额销售、研发费用，而不是再依靠资产、股权类会计调整美化报表。
一句话总结：归母看报表面子，扣非看造车里子；这一季面子好看，里子依旧在亏。