特朗普口中能够"确保美国AI领导地位"的星际之门计划，如今在华尔街遇到了真正的麻烦。摩根大通正在为前两座数据中心寻找愿意提供数十亿美元债务支持的投资者,但应者寥寥。这个号称未来四年投资5000亿美元的超级项目，还没开始大规模建设，资金链就已经亮起红灯。

2026年1月21日，OpenAI宣布与软银、甲骨文联合启动星际之门项目，计划到2029年在美国建设AI基础设施。初始投资为1000亿美元，首座数据中心落地德克萨斯州。特朗普在白宫宣布这一消息时豪言，这将"支持美国再工业化"并"提供保护国家安全的战略能力"。然而不到一周时间，Business Insider就曝出该项目融资遇阻的消息。

一位熟悉情况的人士透露，虽然前两座数据中心的融资已经到位，但银行和其他投资者对于是否继续向这个巨型项目投钱，态度越来越犹豫。摩根大通原本计划牵头为星际之门筹集380亿美元债务融资，但现在发现推销这个故事比想象中困难得多。

问题的核心在于甲骨文。作为星际之门项目的物理基础设施提供方，这家云计算巨头需要承担数据中心建设的主要资金压力。但甲骨文目前的信用评级已经处于投资级的边缘地带，穆迪给出Baa2评级，标普和惠誉均为BBB评级，这是投资级债券的最低门槛。

更糟糕的是，标普全球在2024年9月就已经将甲骨文的评级展望从稳定调整为负面。这意味着如果公司继续大举借债而现金流未能相应改善，评级有可能被下调至BBB-以下。一旦跌入垃圾债券区间，甲骨文的融资成本将大幅上升，整个星际之门计划的财务模型可能瞬间崩塌。

标普全球基础设施评级总监Dhaval Shah表示，从市场参与者那里了解到，一些银行在某些数据中心项目上的风险敞口可能已经接近他们能够承受的上限。换句话说，银行并非不看好AI数据中心这个赛道，而是担心把太多鸡蛋放在同一个篮子里。甲骨文已经为前期项目举债数百亿美元，继续加杠杆的空间正在快速缩小。

盖蒂/未来主义

DA Davidson公司的分析师Gil Luria更是直言不讳，他告诉Business Insider，自己很惊讶这些贷款当时竟然能获得承销。市场已经用脚投票表明，这并非投资级债务。这句话的潜台词是，星际之门项目的风险收益比根本不符合投资级债券的标准，银行当初同意放贷更多是出于政治考量或客户关系维护，而非基于理性的财务判断。

如果仅仅是前两座数据中心的融资困难，或许还能通过调整融资结构来解决。但特朗普去年曾表示，星际之门项目最终可能需要多达20座数据中心。按照每座数据中心数十亿美元的投资规模计算，总债务需求将是一个天文数字。如果市场在第二座数据中心阶段就已经接近承受极限，很难想象后续18座数据中心的资金从何而来。

OpenAI在1月21日的声明中强调，星际之门计划将确保美国在AI领域的领导地位。但声明对具体的商业模式、收益预测和还款计划语焉不详。投资者需要看到的是清晰的现金流预测，而不是宏大的战略叙事。数据中心建成后能够产生多少收入？运营成本如何控制？投资回收期有多长？这些基本问题在公开信息中都找不到答案。

更大的问题在于，AI数据中心的回报周期远比传统基础设施长。传统数据中心可以向多个客户出租算力，收入来源多元化。但星际之门的数据中心主要服务OpenAI自身的模型训练和推理需求，相当于把所有鸡蛋放在一个客户的篮子里。如果OpenAI的商业化进展不如预期，或者GPT系列模型被竞争对手超越，这些数据中心的投资价值将大打折扣。

这次融资困境折射出华尔街对AI基础设施投资的态度转变。过去几年，只要项目沾上AI的边，投资者就愿意闭着眼睛砸钱。但随着多个AI项目未能兑现承诺，市场开始回归理性。投资者不再满足于"AI将改变世界"这样的宏大叙事，而是要求看到实实在在的财务数据和商业逻辑。

马斯克在星际之门计划公布后就公开质疑资金来源，他在社交媒体上表示，这些公司实际上并没有那么多钱。软银虽然承诺投资，但其财务状况同样不容乐观。甲骨文更是为了这个项目已经把杠杆率推到极限。在这种情况下，5000亿美元的投资承诺更像是一个政治宣传数字，而非可执行的财务计划。

标普在评级报告中明确指出，甲骨文云增长带来的现金流压力是评级展望调整的主要原因。公司在AI基础设施上的激进扩张，正在挤压其传统业务的盈利空间。如果这种趋势持续，不仅星际之门项目难以为继，甲骨文自身的财务健康都可能出现问题。

星际之门计划暴露了当前AI热潮中的一个核心矛盾，AI确实是未来的方向，但这并不意味着所有AI项目都值得无限投资。数据中心的建设需要真金白银，而投资者的耐心是有限的。当市场发现一个项目的风险回报比失衡时，再宏大的愿景也无法掩盖财务上的不可持续性。特朗普的AI豪赌能否最终落地，现在看来要打一个大大的问号。