周末和大家说了下，汪汪队已经开始抛筹减仓，尤其是新村长看到大盘股慢牛了，但小盘股没刹住，就很心急。

大盘股可控，是因为国家队手里有单可砸，但中小盘股来说，汪汪队手里既没有多少筹码，又和盈利无关，泡沫炒疯最后都被游资私募给薅走了，显然不利于共同富裕。

所以先是上调融资保证金，然后国家队开始连续抛售了三天的筹码打压指数，试图降温。

但以史为鉴，狂热的时候其实谁也劝不动，牛市的结束，往往要等这波燃料烧完了，真金白银亏进去了，散户才会后知后觉地感到疼。

这就让更多人盲目自信，自己不会成为最后一棒，后续买盘肯定会更多，于是继续加仓冲刺一些热门板块。

那么这笔钱会不会加入到A股呢？

我认为可能性很小了，说说我的逻辑。

过去，很多人认为存款资金会进入A股，原因是市场无风险利率不断走低，因此存款资金会被赶到股市，

目前国债利率从3以上降到1字头，也是很多人认为存款低收益会倒逼资金入市的原因，

但我们看中金公司的测算结果，2025年的存款留存率仍然在96%的高位，这意味着每100元存款中仅有4元可能转出寻求其他投资；

为什么低利率没有推动存款搬家呢？

因为我们不能只看名义利率，而不管实际利率，

过去市场通胀为正，钱拿着不动就贬值，现在通胀为负，拿着不动反而升值，

不信大家看消费品（车子、房子、服务价格、房租），存款的购买力其实一直在暴涨。

比如车企一直在打价格战，现在买车跟几年前相比基本上相当于打7、8折，像比亚迪这种最具代表性的车企，全系普遍降价20%-40%。

房子、房租、人力成本就更不用说了，基本都延续下跌趋势，以房价为例，2025年十一月，一线城市相比去年：

北京同比跌了6.8%；上海跌了4.6%；广州跌了7.2%；深圳跌了 4.8%。

所以在各类资产下滑的情况下，导致通胀持续走弱，

实际利率=名义利率-GDP平减，

即便这些年名义利率下降，但通胀下滑的更快，导致实际利率却不降反增了，

如图是历年的实际利率走势，我们会发现一个极其反常的现象，就是目前的【十年国债利率】扣除【GDP平减】之后，实际利率竟然高达2.85%，

除了2023年，比历史上十年任何一年都要来得更高，

比如2025年的十年期利率为1.85%，GDP平减为-1%，实际利率为2.85%，

而2018年的十年期利率为3.24%，GDP平减为3.66%，实际利率为-0.42%，

Ps：这里衡量价格变动的指标是GDP平减指数，因为名义GDP包含了资产价格变动，名义GDP减实际GDP则包含了社会核心的资产，像不动产/商品/服务/人力等价格变化，用GDP平减显然比CPI更好。

这时我们再套用传统的股债利差模型：

股债利差=1/市盈率 – 实际无风险利率（十年国债利率-GDP平减）

会发现因为通胀转通缩，使得实际利率大幅上升，导致我A的股债利差，不仅没有在高位，反而进入了历史的底部，仅仅略高于2021初，

这种情况下，“股票”相比“存款/国债”的性价比显然是比之前更低的。

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所以这就是为什么我说，50万亿存款到期后大概率会继续滚存，并不会大幅涌入股票市场，

因为过去做定存的人，看到现在大量消费品的价格都在下跌，存款还有利息，明显比之前更爽了，显然是比之前更倾向于存款的。

你要让这些“老钱”突然改变风险偏好，去杀入一个7亏2平1赚的A股，买入这种动不动套牢三年以上的资产，这是非常难的，

当然还有一个制约因素就是居民杠杆的问题，截至2025年三季度，我国居民部门杠杆率还是处于60%的历史高位，居民处于历史最高的负债状态。

这意味着本来存款就已经实际收益不错了，还贷款（更高利率）的收益就更惊人，而恰恰目前家庭负债在历史高位，大概率会优先偿还高息房贷或降低负债，而非追逐股市收益。

甚至可以说，还贷款就是在房价下行周期中，普通人能找到的、最具确定性的“理财方案”。

这也同样解释了为什么名义存款利率这么低，这些年居民还是完全不消费，因为名义利率低，但事实上实际利率还是很高。

加上债务结构的压力，逼着人们要进行更保守的财务方案；

入股市不一定能赚到钱，但提前还贷那是真金白银在赚钱。

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而真正会动用融资融券上极高杠杆的赌客，本质上和上述这一类老钱压根不是同一批号的，

这类人本身就是高风险偏好人群，他们早就把存款全投进去了，和现在存款到期没啥关系。

现在融资融券只是帮助他们可以买更多筹码，区别只是赌得多点和少点，都是短线的资金为主。

所以当监管看到融资融券余额飙升时，内心自然也是捏了一把冷汗，限制杠杆的同时，这两天连续砸盘沪深300、A500ETF，据统计三天抛售资金已经过千亿。

为什么一定要限制两融杠杆，因为两融就是目前全市场最高成本的标准化资金，考虑到GDP平减，实际成本在6%以上。

如果持续没有赚钱效应，一旦出现风吹草动，很快就会触发踩踏，引发流动性和系统性风险。

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那什么时候存款资金才会真正的大量流入股市呢？

总结一下，判断资金是否入场，不要看名义利率有多低，而要看实际利率何时转负。

等到实际利率转负，这时意味着通胀温和抬头到2-3%，当持有现金和存款变得“亏钱”，这时人们才会真正开始重新评估资金配置的优先级。

而通胀要起来，必须配合居民的信心提升，长远信心回升，这就需要配合全方位的改革，比如市场分配制度改革，资本市场优化，经济政治改革等等。

这时股市的赚钱效应往往也不再单纯依赖概念炒作了，而是有实打实业绩的绩优股开始拉升，加大分红、回购力度，配合媒体的大肆渲染增加股市曝光度，

只有让越来越多的老钱们，看到好股票是真的戴维斯双击，而不是垃圾股满天飞，资金才会逐步改变风险偏好。

所以别被“存款搬家”的宏大叙事给忽悠了，市场真实的底色就是：

两融赌客在透支未来，老钱在静候冰封，通胀不回暖，实际利率不掉头，那50万亿就会一直躺在那里，而不是成为目前散户的接力棒。