谁能在行业下行期还稳拿正增长？谁又是低利率时代，资金抢着抱的“类固收香饽饽”？答案或许就藏在这杯酱香科技里。

Hello，大家好，这里是@老年人史蒂文。今天把最新一期【轻读公司】的核心观点，压缩成一篇极简图文📌。想看完整版的公司拆解×行业框架，记得去搜我的长文笔记📓：@老年人史蒂文

01｜设问破局：谁是下行期的“确定性之王”

当十年期国债收益率徘徊在1.8%附近，存款、理财收益遇冷，茅台凭借独特优势，重新成为资本市场的焦点。

02｜赚钱逻辑：茅台的核心竞争力的是什么

作为高端白酒绝对龙头，茅台盈利模式简单且稳固。核心依赖茅台酒这一超高端品类，通过“经销批发+直销”双渠道，覆盖商务宴请、礼赠、收藏三大场景，具备高毛利、强定价权、稳现金回报的特点。茅台酒是核心利润担当，系列酒则补充产品结构、扩大受众。

03｜核心数据：茅台近期经营成绩单

2024年全年，茅台营收约1709亿元，归母净利润约862亿元，基本每股收益68.64元/股；2025年前三季度，营收约1285亿元（+6.36%），归母净利润646亿元（+6.25%）。但第三季度增速放缓，单季营收391亿元（+0.56%）、净利润192亿元（+0.48%），引发市场情绪波动。

04｜关键判断：低利率下的“类固收”价值

当前资本市场转向“确定性定价”，低利率背景下，茅台高分红、强护城河的属性，被推向“类固收”坐标。它既具备稳定派息能力，又拥有宏观复苏时的看涨弹性，稀缺性愈发凸显。

05｜主动调整：供给侧“减法”稳价格

2025年下半年起，茅台主动收缩非标产品配额、压缩部分供给，通过“反内卷式控量”稳住价格体系，重点聚焦500ml飞天茅台，牺牲短期增速换取价格与渠道生态稳定，合同负债仍在百亿附近，渠道信心未崩。

06｜行业对比：穿越周期的稳定性凸显

2025年白酒行业产量连续第八年下滑，同行多出现双位数下滑，而茅台仍保持双正增长。与帝亚吉欧、保乐力加对比，茅台动态市盈率21.20倍、预测股息率3.0%、ROE>30%，估值溢价源于更高的盈利质量与确定性。

07｜未来推演：2026年三大情景展望

基准情景（60%概率）：2026年营收增长8%-10%，净利润增长10%-12%，估值22-25倍；乐观情景（20%）：商务需求反弹，估值戴维斯双击；悲观情景（20%）：面临通缩、政策风险，估值回落至15-18倍。

08｜总结：茅台的周期价值

2026年茅台的叙事，靠的是结构性调整与低利率的共振。短期放缓是主动换挡，中期受益于行业出清，长期凸显确定性价值，等待“业绩+估值”双重修复或许是最优选择。

（本文仅供交流，不构成投资建议）