天广实高定价的客观依据

昨天晚间北交所发布消息，天广实对其注册文件进行了二次更新，这样大概率下周将启动发行。

天广实是一家尚未实现盈利的创新药企业。报告期（2023-2025年）归母净利润分别为-22737.49万元、-25177.86万元及-16174.86万元，截至2025年12月31日，累计未弥补亏损仍高达185233.37万元。

就这样一只巨亏个股，本次拟发行新股不超过 470.515万股，计划募集资金34,923.65 万元，对应发行价高达74.22元/股，因此，很多粉丝朋友对此提出质疑，纠结还要不要参与申购？

下面我分《天广实高定价的客观依据》和《天广实高定价的合理性》来进行分析，供大家参考。

天广实高定价的客观依据

一、一级市场定价锚定

天广实分别于2023年和2024年进行了两轮定向增发，机构（含贝达药业等产业资本）的认购价71.58元/股，全部现金入股、无特殊对赌条款。本轮IPO如按定价74.22元发行，股价稍高于老股东的成本，不存在明显抬价，是机构真金白银认可的价格锚。

如按74.22元发行，发行后对应总市值接近60亿，和前一轮定增后的一级估值区间基本对齐。

二、估值底座：核心产品MIL62（倍捷欣®）临床与获批

1.两个已获批适应症，全球稀缺

NMOSD（视神经脊髓炎谱系疾病，罕见病）：国内首个国产CD20获批，III期数据登上《自然·医学》，复发风险降低97.9%，纳入《中国NMOSD生物靶向治疗专家共识》1级推荐。

PMN原 发性膜性肾病：全球首款获批PMN特效药；III期104周完全缓解率57.1%、总缓解率85.7%；对比环孢素（57.1% vs 6.6%）优势显著，缓解更快、肾功能改善、长期随访复发率低，拿到突破性疗法认定、优先审评，填补全球治疗空白。

2.管线还有两个III期在读：SLE系统性红斑狼疮、FL滤泡性淋巴瘤，每一个适应症读出阳性数据，都属于新增估值期权。

3. 底层是自主全敲岩藻糖ADCC增强抗体平台，专利国内外布局，不是外购分子，平台可以持续产出自免、肿瘤抗体，有平台价值，不是单品公司。

三、对外海外药企授权商业化

1. MIL116（IgA肾病，APRIL抗体）：大中华区以外权益授权给美股Climb Bio，总对价最高8.93亿美元，首付款900万美元已经到账，海外药企付费买入，直接证明肾病管线价值，不是单纯纸面临床数据。

2. MIL62倍捷欣亚太权益（东南亚、澳新、港澳台等）授权云顶新耀，有首付款+里程碑+毛利分成，国内自建销售团队、海外同步变现，商业化路径拆分落地，不是只靠国内单一市场。

3. 授权收入已经在报表兑现，2025年MIL116授权是当年营收核心来源，管线具备兑现能力，不是纯临床前烧钱标的。

四、北交所生态稀缺性

1. 北交所绝大多数生物创新股还停留在临床前/早期临床，天广实是少数已经拿到两个药品批件、产生销售收入的大分子创新药，稀缺性带来估值溢价。

2. 赛道是自免肾病、罕见病，属于刚需、长期慢病、患者持续用药，不是短期一次性用药，具备长期现金流想象空间。

五、商业化取得重大进展

倍捷欣已经发货、上市销售，不是获批之后迟迟无法落地；NMOSD是罕见病，患者依从性强、长期持续用药；PMN是国内庞大肾病人群，市场空间大，商业化逻辑已经跑通第一步。

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