债券市场已经崩溃了吗？历史经验表明，大逆转可能即将到来债券美债

债券投资者应该记住，黎明前往往是最黑暗的时刻。

眼下可能正是如此。从图表可以看出，按通胀调整后的总回报率计算，美国长期国债最近五年的表现创下了美国历史上最差纪录。

这张图表不仅说明债券熊市不会永远持续，还揭示了一个现象：债券在经历连续数年的低迷之后，往往会迎来最强劲的上涨。

尤其值得注意的是，自1798年以来，此前有四次美国长期国债的过去五年回报率接近最近的糟糕水平。而在这四次低谷之后，债券回报率都出现了大幅飙升。

当然，仅凭如此少的历史案例，还不足以得出具有统计学说服力的结论。但对于饱受市场下跌折磨的债券投资者来说，这些历史表现多少能带来一些安慰。多位财务顾问告诉我，许多客户已经开始考虑彻底放弃债券投资。

支持债券前景向好的另一个理由，是今年以来美国国债实际收益率的上升。实际收益率是指名义收益率减去预期通胀率。

例如，从今年年初到10月的高点，美国10年期国债名义收益率上升了120个基点，而根据克利夫兰联邦储备银行的通胀预期模型，同期未来10年的预期通胀率仅上升38个基点。

因此，从下方图表可以看出，今年10年期国债实际收益率上升了将近1个百分点，尽管最近几周有所回落。

按照传统解释，今年美国国债名义收益率大幅上升，主要是因为市场对未来通胀的预期同步走高。

但上面的图表让这种解释受到质疑。如果名义收益率确实与通胀预期同步上升，实际收益率就应该保持稳定。事实却并非如此。

最新的10年期国债实际收益率比长期平均水平高出1.6个百分点。考虑到实际利率具有明显的均值回归倾向，未来几年，实际利率很可能显著下降。

有些读者可能会提出异议，认为克利夫兰联储的通胀预期模型未必准确，因此实际利率并没有高得异常。

如果真是这样，看好债券的理由当然会弱得多。

还有人可能进一步提出，金融学的基本原理告诉我们，当市场判断与学术模型的判断出现分歧时，应该相信市场，而不是模型。

但我不接受这种反驳，因为克利夫兰联储的模型并非纯粹的学术模型，而是以市场数据为基础。

模型重点考虑的因素包括盈亏平衡通胀率，也就是10年期普通美国国债与10年期通胀保值国债（TIPS）之间的收益率差，以及通胀互换等金融工具。通胀互换属于衍生品，收益取决于未来的通胀水平。

换句话说，推动美国国债名义收益率上升的投资者，同时也通过市场交易表明，他们认为通胀预期实际上只出现了温和上升。

最终结论是什么？

我们有充分理由预期，未来一年债券的表现将明显好于过去一年。