近日，浙江欣兴工具股份有限公司（以下简称“欣兴工具”）在深交所披露最新招股书及第三轮问询回复，公司拟募资5.6亿元用于精密数控刀具夹具数字化工厂建设，达产后将新增年产660万件产能。这家深耕孔加工刀具领域三十余年的企业，报告期内（2022年至2025年上半年，下同）营业收入分别为3.92亿元、4.25亿元、4.67亿元、2.44亿元，扣非归母净利润分别为1.65亿元、1.71亿元、1.84亿元、9747.10万元，保持着稳定的盈利水平。
然而，在亮眼业绩背后，公司却因家族绝对控股、产品结构单一、财务数据背离等问题，接连收到深交所的密集问询。
家族控股92.65%，对赌协议留有“恢复条款”
股权结构的高度集中是欣兴工具IPO进程中绕不开的话题。招股书显示，本次发行前，朱某林家族通过欣兴控股（其家族100%控股）及直接持股方式，合计控制公司92.65%股份。家族成员均占据要职：朱某伟（朱某林之子）任董事长兼总经理，朱某林任董事，姚某飞（朱某林女婿）任董事、副总经理兼董秘，朱某梅（朱某林之女）、郁某娟（朱某伟配偶）任副总经理，对公司经营决策具有较强影响力。即便发行后，家族持股比例依然处于绝对控制地位。
公司坦言，尽管已建立相应内控和法人治理结构，但若实际控制人利用控制地位对经营决策进行不当干预，包括滥用控制权、违规担保、资金占用等，可能损害中小股东利益。
除股权集中外，一段长达九年的股权代持历史也引发监管关注。1994年6月至2003年4月，公司前身欣兴有限及其前身欣兴金属的股东徐某囡，实为代朱某林持有股权。直到2003年通过股权转让，代持关系才彻底解除。公司表示，不存在其他利益安排或潜在纠纷，不会对股权结构清晰、控制权稳定构成重大不利影响。
更令市场警惕的是对赌协议的“恢复条款”。公司曾与浙创投等9家投资方签署对赌协议，后补充约定IPO申请递交时特殊权利条款自动终止，但如果上市失败，实控人家族的股份回购义务将自动恢复。对此，公司强调，自身并未参与对赌协议，相关约定不会导致控制权变更，也不影响持续经营能力。
产品结构单一，核心产品客户增量明显放缓
欣兴工具产品结构单一的风险，同样受到监管关注。招股书显示，公司主要产品为钢板钻、孔钻等环形钻削系列及铲钻等实心钻削系列。报告期内，公司核心产品钢板钻产品收入为2.9亿元、3.11亿元、3.41亿元、1.76亿元，占主营业务收入比例为74.72%、73.71%、73.44%及72.28%，而其他刀具产品销售规模则相对较小。
更令监管担忧的是，公司钢板钻、孔钻、实心钻削系列产品新客户收入占比分别仅为5.69%、2.37%和12.83%。这意味着，公司核心产品的客户增量已明显放缓。深交所要求公司说明钢板钻、孔钻系列产品新客户收入占比低的原因，公司是否已覆盖行业内主要客户？未来还有多少拓展空间？
公司解释称，钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列产品为公司设立之初即向市场进行推广的核心产品，通过30余年的市场开拓，已基本覆盖下游符合自身产品定位的主要头部客户，因此新客户占比低。实心钻削系列产品客户覆盖率相对较低，主要因为相关产品研发和市场开拓周期较短。
为拓展增量市场，公司正积极发展实心钻削系列产品。2022年至2024年，该业务营业收入分别为1795.85万元、2095.10万元、2575.57万元，复合增长率达19.76%，2025年收入达3369.09万元，同比增长30.81%，已覆盖国内及欧美、亚洲等区域客户，截至2025年底在手订单1270.99万元，并与国内外客户签署了框架协议或战略合作计划书。
毛利率远超同行一倍，业绩增速却远逊可比公司
欣兴工具的财务数据呈现“冰火两重天”：毛利率远超行业均值，业绩增速却显著落后于同行，这一异常表现成为监管问询焦点。
数据显示，2022年至2024年，公司毛利率分别高达64.38%、62.67%、63.32%，而同期行业平均水平仅为44.93%、41.51%、38.25%。公司解释称，差异主要源于产品结构、下游应用领域及技术难度不同。
然而，高毛利率并未带来高增长。公司2025年未经审计的营收约5.12亿元，同比增长9.49%；净利润约1.99亿元，同比增长7.25%。而同行可比公司华锐精密、欧科亿预告2025年净利润增速高达68%至91%，形成鲜明反差。公司解释称，增速差异主要源于可比公司依托资本市场融资快速扩产，而公司产能增速相对平稳，且三者产品细分领域不同。
存货周转率仅为行业一半，原材料采购与产销量不匹配被问询
更引人关注的是存货周转率。报告期内，公司存货周转率分别为0.79次、0.94次、0.99次和0.93次，远低于行业平均的2.04次、1.76次、1.55次和2.76次。同期存货账面价值分别为1.86亿元、1.66亿元、2.11亿元和2.12亿元，以原材料和库存商品为主。
公司解释称，存货周转率低于同行主要因为原材料和库存商品备货量较大。大部分原材料采购周期长达60-90天，且部分材料有最小起订量要求；为控制成本、应对涨价预期，公司会提前集中采购可长期保存的钢材等原材料。同时，公司产品规格累计超4万种，下游客户采用小批量高频次采购模式，为保证“国内当天发货，国外7天内发货”的快速响应能力，需提前储备大量库存商品，因此存货规模较大具备合理性。
在第三轮问询中，公司还被重点追问W6高速工具钢领用量与高速钢钢板钻产销量及销售收入不匹配的问题。数据显示，2022年至2024年，公司W6高速工具钢领用量分别为335.68吨、549.79吨、883.17吨，三年增长163%；但同期高速钢钢板钻产量仅增长75%，销售收入仅增长37%，两者变动幅度差距明显。
公司解释称，主要系公司在统计产品产量时，按照产成品入库口径统计，但在实际生产过程中，原材料领用后至投产并完成库存有一定生产周期，各期末存在在产品，导致领用量与当期产量存在差异。同时，不同规格产品因切深、直径不同，原材料单耗差异较大。2022年至2025年6月，公司高速钢钢板钻产量从170.80万件增至135.58万件（半年数据），对应的原材料领用量从450.38吨增至410.33吨，结合产品规格变化，投入产出比整体稳定。
第一大供应商依赖，外销比例攀升
除了股权、产品和财务问题，欣兴工具还面临供应链和海外市场的双重风险。招股书显示，2022年至2024年，公司对第一大供应商河冶科技的采购金额从1724.01万元增至5933.02万元，2025年上半年采购金额为1444.91万元。公司解释称，主要因高速钢钢板钻产量销量增长，需增加W6高速工具钢等原材料采购。2025上半年采购规模下降，系新增其他高速工具钢供应商所致。公司表示，河冶科技作为行业龙头，供应稳定且质量可靠，双方合作超20年，集中采购可提高议价能力。
原材料价格上涨的压力也在加大。受稀有元素钨价格上涨影响，2025年下半年W6高速工具钢采购价从上半年的5.42万元/吨涨至5.92万元/吨。公司已于2025年9月底主动调价向下游传导成本压力，但也坦言未来原材料价格存在进一步上涨风险，若不能合理控制成本或及时调整产品价格，将对毛利率和业绩造成不利影响。
海外业务方面，报告期内公司直接外销占主营业务收入比例从18.15%升至29.52%，部分产品通过国内贸易商间接销往美国、欧洲、印度等市场。公司提示，全球经济周期性波动、地缘政治冲突及贸易保护主义抬头等因素，可能迫使下游客户加速供应链“去全球化”重构，减少对我国产品的需求，进而影响公司业绩。
不过，针对业绩稳定性，公司披露了2025年下半年新增客户2408家，贡献收入超千万元；截至2025年底在手订单6895.39万元。公司表示，下游客户采用小批量高频次采购模式，导致在手订单总额不高，但2026年一季度业绩预计仍将保持7.70%-11.94%的增长，净利润增长约6.58%-10.85%，未来业绩大幅下滑风险较小。
记者：贺小蕊
财经研究员：叶连梅