为什么美债利率这么高，人民币利率这么低，反而人民币一直在升值？

1、我们持续有很高的货物贸易顺差，源源不断收到美元。前几年美债高息的时候，企业收到美元，倾向留在海外存美元、买美债，不结汇，等于美元供给没有释放，顺差 “存起来了”。后来预期变了：市场开始押人民币升值，持有美元的汇兑损失，已经超过美债多给的利息收益，企业开始把过去几年攒下的存量美元拿回来结汇。大量美元卖给银行、换成人民币，市场上美元变多、人民币变贵，形成很强的买盘，这是本轮升值最硬的支撑。

2、美债收益率上行，分两种：- ① 经济很强、美联储要持续加息压制通胀 → 利好美元；- ② 财政赤字、债务规模太大，市场担心美国债务可持续性，要求更高利息才愿意买债 → 这是风险溢价，反而削弱美元长期吸引力证券时报。本轮美债利率走高，很大一部分是后者。投资者拿到高美债利息的同时，会担心美元长期信用，不会无脑追逐美元资产。

3、预期自我强化（顺周期）人民币开始升值 → 更多企业不敢继续拿美元，加速结汇 → 进一步推升人民币升值，形成正向反馈。预期一旦形成，短期会明显脱离单纯利差模型。