城投公司之间的差距

城投跟城投之间，差距到底大不大，差在哪，又为什么会差成这样。

我先给个结论，这个结论听着可能有点反直觉：城投公司之间的差距，比你想的大得多，而且这个差距，跟它自己好不好，关系不大。

大家可能下意识觉得，城投都是政府的“亲儿子”，都背着政府信用，应该差不多才对，其实完全不是这么回事。市场是把这好几千家城投，按能不能借到钱、借钱要付多少利息，硬生生分成了好几等的。

这个差距，最直接地体现在一个数上，叫信用利差，说白了就是市场觉得它风险高，要多收它多少利息。

我就拿发行利率说事，这个最直观。2025年全年，城投债的加权平均发行利率是2.37%，同比还降了33个基点。单看这个平均数，好像大家借钱的成本都挺便宜，可这个2.37%，是被那些强城投给生生拉下来的，平均数一摊，弱城投的贵就藏起来了。

因为真正能借到钱、还能借到便宜钱的，是少数。2025年城投债发行，AAA和AA+这两档的主体，占了总发行量的八成以上，剩下的那些弱主体，加在一起也分不到两成。我觉得这个数最扎心，同样是城投，牌面不一样，借钱的待遇就是天差地别。

也就是说，城投这个圈子里，钱是高度认牌子的，头部的越借越便宜，尾部的越来越难。

国内城投债发行呈现非常明显的分化格局：头部区域发行体量巨大，头部单一区域年度发行规模突破万亿，在全国总量中接近两成，头部三个区域合计发行规模占到全国四成以上；与之形成对比的是少数薄弱区域，全年发行规模不足三十亿。

有些弱区域干脆就是净偿还，借回来的钱，还不够还旧债的。

你看，同样是城投，有的省一家平台就能发几百亿，有的省全省加起来才几十亿，这个差距，是几十倍、上百倍的差距，真不是一回事。

那差距具体差在哪，

行政层级蛮重要。

省属的城投，一般排在最前面，因为它省级，财力厚、信用稳。往下是市属，再往下是区县和园区平台，越往下越难，省属便宜，区县贵，这条线最清楚。。

就好比同一家银行的贷款，贷给大集团和贷给个体户，利率能一样吗，背后的道理是一回事。

还有一条线，是区域财力，它其实跟着地方财政走。

城投是给地方政府干活的，它的还款能力，大头不在自己身上，在背后的那个地方财政强不强。所以你会看到，同样级别的城投，东部强省的和西部弱地区的，融资成本能差出一大截。

哪怕你俩都是区域的城投，一个在 a 区、一个在 b 区，市场上借钱的价格都能差出一截来。

再看是资产和报表，这一条恰恰最不重要。

很多人以为，判断一家城投强不强，看它的资产多大、报表好不好看就完了，其实不是。城投的资产里，一大半是存货、是应收款、是政府欠它的工程款，看着盘子很大，能真正变成现金流的没多少。比如一家平台账上趴着几百亿的资产，你翻开来一看，一半是还没开发的土地，一半是欠着没结的工程款，能当钱用的现金，很少。

所以城投的信用，本质上挂的是它背后的信用背书。

这就是为什么差距会这么大，一句话就能说清：因为地方和地方的财政，差距本来就大。城投是政府出资成立的企业，政府有钱，城投就能借到便宜钱，财政紧巴，城投就是再努力，市场也不买账。

说到底，市场认的是地区，不是公司。

这一点对你选择公司也非常重要。