孙正义没有退路了！

9.75%的最高年利率，111亿美元的高息债，钱在软银账上还没搁热，孙正义就一分不剩地划给了OpenAI。

这是亚太金融史上规模最大的一笔高收益公司债。

更准确地说，这笔融资已经不只是亚太纪录，而是创下了全球高收益公司债单笔发行规模的新纪录。

9月24日，软银完成美元和欧元计价债券发行，合计筹资约111亿美元。其中美元债分成三档：10亿美元的3年半期债券票息8.625%，45亿美元的5年半期债券票息9.25%，另外45亿美元的7年半期债券，票息直接冲到9.75%。

还有两笔各5亿欧元的债券，收益率分别达到7.125%和8%。

这是什么概念？

2021年软银发行73亿美元美元及欧元债时，收益率区间还是2.125%到5.25%。五年过去，孙正义借钱的价格已经完全不是一个档次。

但他还是借了，而且一借就是创纪录的规模。

因为10月1日，还有一张100亿美元的“大额账单”等着软银。

今年2月，软银与OpenAI签下协议，决定追加投资300亿美元，分三批完成，每批100亿美元。前两笔分别在4月和7月完成，最后100亿美元计划10月1日到账。

等这一笔完成后，软银累计投入OpenAI的资金预计将达到646亿美元，持股比例约13%。

换句话说，这次111亿美元发债，与软银给OpenAI准备最后一笔100亿美元投资高度衔接。说孙正义把刚借来的钱“转手就押上牌桌”，虽然有点调侃，但从资金安排来看并不算离谱。

更值得注意的是，孙正义为了这场AI豪赌，早就不只是在发债。

今年3月，软银签下了一笔总额400亿美元的过桥贷款，其中一个核心用途就是为OpenAI投资准备资金。7月支付第二笔100亿美元投资时，软银就动用了100亿美元过桥贷款。

到了9月，软银又面向日本个人投资者发行1万亿日元公司债，约合63亿美元。紧接着，再来这笔111亿美元美元和欧元高收益债。

钱从银行借，从散户手里借，再从国际债券市场借。

孙正义现在干的事情，说白了就是把未来很多年的融资能力，集中调到今天使用。

一家企业，自己就占掉这个市场六成以上的发行量，这已经不是“积极融资”四个字能够概括的。

与此同时，软银还要花54亿美元收购ABB机器人业务，并计划斥资31亿美元收购DigitalBridge。一个押大模型，一个拿机器人，一个抢数字基础设施，孙正义想搭的明显不是单一投资组合，而是一整套AI产业版图。

问题也恰恰出在这里。

这套玩法一旦成功，回报可能非常惊人；可一旦AI资产估值出现明显调整，压力也会顺着资产负债表迅速传导回来。

软银五年期信用违约掉期利差最近已经突破400个基点，而今年6月还在280个基点左右。这相当于市场正在给软银的信用风险重新定价。

更关键的是，软银目前的资产价值越来越集中。CreditSights测算，Arm和OpenAI两项资产已经占软银集团资产价值的大约四分之三。

鸡蛋不但放在几个篮子里，而且这几个篮子还都贴着“AI”两个字。

当然，事情也不能只看悲观的一面。

这么贵的债，市场居然照样愿意买，而且美元债认购需求一度远远超过发行规模，这说明投资者虽然要求软银支付高额利息，却并没有拒绝给它钱。

这背后最大的底气，一部分来自Arm，一部分来自OpenAI的资产价值，也来自市场对AI长期增长空间的预期。

所以现在的孙正义，处在一个很有意思的位置。

资本市场一边说：你风险越来越大，我借钱给你必须多收利息。

另一边又说：9%多？行，我买。

这大概就是当下AI资本热潮最真实的一幕：所有人都知道价格不便宜，风险也不小，但谁都害怕错过下一轮产业革命。

未来如果OpenAI、Arm以及相关AI资产持续增值，那么今天9.75%的融资成本，回头看可能只是孙正义抢占下一代科技基础设施的一张昂贵门票。

可如果AI商业化速度赶不上资本投入速度，那么这些债券每年要付的利息，可不会陪孙正义谈梦想。

资本市场最有意思的地方就在这里。

梦想可以讲十年，利息却要按期付。

孙正义这一把，赌注已经不是几家公司能不能上市，而是软银能不能在AI时代重新复制当年押中阿里巴巴式的超级回报。

只不过这一次，他押上的钱更多，借的钱更贵，牌桌也比二十年前大得多。