日本四大寿险公司截至6月底，持有的国内债券未实现亏损约达15.13万亿日元，折合约960亿美元，三个月内增幅达7%。

今晨，30年期国债收益率报4.19%，10年期收益率自1996年9月以来首次触及3%。

市场关注的焦点是4.5%这一水平。策略师预计，一旦触及该点位，减值规则将迫使保险公司抛售本国政府长期债券。法国巴黎银行的木村龙太郎在6月便指出了这一关键位。目前30年期收益率距此还差31个基点。

这一水平并非市场铁律，而是会计规则使然。

今年2月，日本注册会计师协会提议放宽该规则，对用于资产负债匹配的债券区别对待。若该提议获批，这条触发线将上移或消失，而推动这一变化的将是会计师，而非债券市场。

该行业也并非铁板一块的单一卖方。日本生命上一财年出售约4万亿日元债券，并因此承担约1万亿日元亏损。明治安田则将4%视为绝佳买入机会，将计划购买规模翻倍至逾2万亿日元。保险公司在4月净买入超长期债券后，于5月转为净卖出。

这一切背后的根本驱动力在于财政。高市首相推出了一项至2040年、规模达370万亿日元的公私投资计划，其中半导体和人工智能相关部分约101.6万亿日元。日元汇率逼近160关口。在与伊朗再度交锋后，油价徘徊在91美元附近。日本央行利率维持在1%，为31年来高位，多数受访经济学家预计9月18日将再次加息。

其中毫无争议的是制度层面的转变。三十年来，日本几乎免费向全球提供久期。国内收益率归零，日本机构转而购买美、法、德长期债券，成为各大主要市场长端收益率的边际买家。而4.19%的收益率，已使这一逻辑在本土失效。

这一趋势尚未完全逆转。2025年期间，日本投资者仍净买入13.59万亿日元的外国债券。这是转向的开始，而非已完成的资金流动。

但全球长端收益率正在同步重新定价。美国30年期国债上月拍卖中标利率为5.216%，为2001年以来最高。法国30年期收益率接近4.98%，为2008年9月以来最高。德国则为3.83%。

这对东京和华盛顿正在筹措的资金而言，构成了尴尬的背景。高市正以日本历史上最高的长期利率为半导体和人工智能项目融资。在美国，一个财团正筹备调动逾5000亿美元投入人工智能算力，摩根士丹利预计今年人工智能相关债券发行量将达约5700亿美元。

两个工业大国正竞相获取长期资金，而此刻长期资金正处在一代人以来最昂贵的时期。

下一次30年期国债拍卖定于周四举行。日本央行将于17日至18日召开会议。

紧盯4.5%这一关口。更要紧盯会计师们的动向！伊朗