【轻资产芯片股行业级别的大行情可能结束了】我今天突然意识到一件事，很多轻资产的科技股，中报披露后业绩兑现，不仅股价不涨，甚至还在下跌，这个问题在我的脑海中盘旋了很久很久，直到今天，我可能体悟到了一些什么。犹记得去年的某家芯片公司，估值超两千倍，很多人说看不懂，并且大部分人拿他和工商银行对比，但是那家公司依然头也不回地上涨。试想一下，如果去年4月份那家公司给出500倍的静态市盈率，那么今时今日，他的静态市盈率会是多少呢？答案是48倍，如果是这个估值，估计很多人就会觉得这家公司并不贵了，因为他未来的增长预期还在（只是爆发式的增长不在了）。一、高增长不可持续回到轻资产的科技公司，在周期上行的开始阶段或者研发落地的初期，那个爆发力是非常强的，动辄业绩翻三五倍，可是一旦业绩兑现，特别是一两年后，这种爆发式成长就不可持续了。二、爆发阶段的成本会为未来买单比如一轮景气周期，消耗库存特别快，那公司就要花大价钱，补充库存，这些库存一定有一部分会为下行买单，反应在利润表里（也就是所谓的计提）。三、上头的管理层在创业中，最忌讳上头，很多时候并不是管理层多优秀，真的是环境给了他们机会而已。有些管理层在繁荣期大举扩张，但是却错误地估计了用户的需求，最后搞出一堆东西，消耗了现金流。四、更多公司借助资本干芯片不管我是不是外行，但是我知道一件事，有利可图的地方一定会人声鼎沸，不仅仅是二级市场，一级市场也是。风投等都会支持小芯片公司扩张，这也解释了为什么短短大半年，小芯片公司不愿意出售了，因为所有人都开始有了更大的梦想。很多时候，芯片并没有想象中那么复杂（除一些特别高门槛的项目外），所以只要有人出钱，就可以设计、流片、生产出来。五、AI的资本开支确实放缓了这一轮很多芯片公司收益，很大程度上是受到AI的影响，但是一个非常明确的信号是AI的资本开支确实放缓了。这也是为什么很多声音觉得如果AI叙事落空，可能会引发经济衰退的原因（特指美国）。六、未来的分化未来，什么样的芯片股还有机会呢？技术含量高的有机会，挡住一众竞争对手的。生态完整的有机会，类似于英伟达生态的，用生态构建壁垒。有多条产品线的，类似于德州仪器，用数量构建壁垒的（注意，我说的不是对标TI的模拟芯片，不要联想）。七、合理估值曾经宏大叙事的情景下，确实可以给芯片公司几百上千倍的估值，但是现在必须要回到人间了。我的观点依然不变：悲观：40倍，中性：50倍，乐观：60倍。而且现在的前瞻只能给2-3个季度，因为反转随时到来。八、AI应用确实是绕不开的方向这一轮的芯片设计公司的大行情，确实非常大的程度来自于AI，那么在AI硬件投资放缓的今天，有一个问题，必须要给出答案：AI应用真的能赚钱吗？但是目前，我真的还没有找到太多合适的方向，确定性极强的细分AI应用。现在更多的还是情绪，没有太多的确定性逻辑，不过最近要好好研究一下了。