拼多多和Temu的母公司PDD第二季度收入达到1124亿元，同比增长8%，依然是一个非常大的数字，可增速已经明显低于过去几年。归属于普通股股东的净利润降至272亿元，同比下降12%。销售和营销费用达到297亿元，比去年同期继续增加。
这份财报最值得讨论的地方，是低价策略已经进入新的阶段。国内电商竞争强度没有下降，平台既要补贴消费者，也要给商家流量、物流和运营支持。海外的Temu又面对美国取消小额包裹免税、欧洲增加包裹费用等政策变化，原本依靠低成本跨境直邮建立起来的价格优势正在承受额外费用。
很多人容易把拼多多理解成只要消费者追求便宜，就能一直高速增长。做到今天这个体量后，现实会复杂很多。平台需要维护商家生态、售后、物流和品牌信任，还要面对不同国家的税收与监管。商品价格继续压低，平台和商家的利润空间都会受到挤压。
我的判断是，PDD下一阶段最值得看的已经从用户数转向经营效率。收入增长8%并不可怕，只要利润和现金流能够稳定；如果为了维持个位数增长仍然需要持续提高获客和补贴支出，市场就会重新评估低价模式的回报率。Temu能否在关税和合规成本上升以后继续赚钱，也会越来越影响PDD整体估值。