千亿美元筹码开闸，SpaceX却逆势大涨6%：两笔期权大单暴露华尔街真正赌局

美东时间8月6日，SpaceX迎来上市后的第一场“流动性审判”。首批9.115亿股员工及早期投资者持股解除交易限制，按当日股价估算，潜在可售规模超过1000亿美元。市场原本担心巨量筹码集中涌出，结果股价在盘中下探后迅速收复失地，最终上涨6.14%，收于114.92美元，全天成交约2.55亿股。

这场反常上涨的含金量，来自它发生在供给突然放大的当天。前一交易日，SpaceX刚因资本开支远超预期暴跌13.6%，股价创下上市以来新低。短短两个交易日，市场连续消化了财报冲击、解禁预期和获利盘压力。股价没有被新增卖盘击穿，说明105至110美元一带已经出现了真实承接。

不过，所谓“千亿美元解禁”必须准确理解。这批股份早已存在，解禁没有增加公司股本，也没有造成财务意义上的稀释；变化发生在交易层面，部分老股东从此获得出售资格。9.115亿股具备可售条件，也不等于9.115亿股当天全部进入市场。真正影响价格的，是愿意卖出的数量与愿意接盘的资金在边际上的较量。

巨量解禁为何没有砸穿股价

第一，最坏预期已经提前计价。SpaceX在6月以135美元发行，上市后最高一度超过225美元，到本轮解禁前夕已跌至108.27美元，较高点回撤超过一半。前一天近14%的财报后暴跌，又集中释放了市场对AI烧钱、自由现金流和内部人套现的担忧。当所有人都在等待解禁日崩盘时，只要实际抛售没有预期中猛烈，价格便容易出现反向修复。

第二，SpaceX采用分阶段解禁安排，卖压会在未来数月逐步释放。首轮约9.115亿股只是第一批，后续仍有多轮股份获得交易资格；马斯克本人及部分重要股东的持股锁定期更长，延续至2027年年中。这种设计降低了单日瀑布式抛售的概率，却没有消除中期供给压力。

第三，SpaceX上市后的实际流通盘相对有限，空头仓位又较为拥挤。当解禁卖盘低于市场最悲观估计，空头需要回补，逢低资金也会同时入场。当天约2.55亿股的巨量成交说明筹码确实发生了大规模交换，收盘仍能站上114美元，表明买方在这一价格区间暂时占据上风。

因此，8月6日可以被视为一次成功的首轮压力测试。它确认了下方承接，却无法一次性证明所有解禁风险已经出清。

两笔风险逆转交易，真正押注的是什么

比现货上涨更引人关注的，是期权资金的结构变化。截至当天中午，SpaceX期权权利金成交约6亿美元，其中看跌期权约3.16亿美元，约1.66亿美元可能来自卖出看跌期权。卖出Put意味着交易者愿意承担股价跌破执行价后的接货风险，其核心判断通常是下行空间已经收窄。

当天规模最大的一笔组合交易中，有交易者卖出约1200万美元、执行价90美元、2027年6月到期的看跌期权，同时买入约430万美元、执行价220美元、到期日相同的看涨期权，净收取约770万美元权利金。

这笔交易把观点表达得十分清楚：只要到期时股价守在90美元上方，卖出的Put不会产生内在价值损失；一旦股价突破220美元，买入的Call将提供可观的上行弹性。以114.92美元的收盘价计算，90美元相当于在现价下方约22%的区域承担风险，220美元则接近现价翻倍。交易者用承接深度下跌的义务，换取了长期上涨的可能性，并在建仓时获得净权利金。

另一笔规模较小的交易采用了相同思路：卖出2028年1月到期、执行价75美元的Put，获得约350万美元权利金；同时买入相同到期日、执行价185美元的Call，支付约500万美元。这一组合需要净支出约150万美元，方向性更加鲜明，表达了对长期上涨尾部的偏好。

两笔交易的共同语言可以概括为八个字：出售恐慌，保留弹性。交易者对短期剧烈下跌收取溢价，同时为未来一至一年半的大幅上涨保留仓位。相比单纯追逐高执行价Call，这种结构更重视赔率和成本，也更接近专业资金管理风险的方式。

市场喜欢把这类大单称为“聪明钱”，但期权成交记录只展示结构，无法公开交易者身份、原有持仓和完整目的。它们可能是纯方向押注，也可能服务于已有股票、空头或其他衍生品仓位。因此，两笔大单可以提升“底部正在形成”的可信度，仍不足以单独充当趋势反转的判决书。

期权会不会进一步推高股价

当投资者集中买入Call时，作为对手方的做市商往往需要买入股票对冲负Delta。若股价继续上涨，Call的Delta随之增加，做市商可能追加买股，由此形成价格上涨、对冲买盘增加、价格继续上涨的正反馈，这就是市场常说的Gamma squeeze。

SpaceX具备流通盘偏小、空头仓位较重、期权交易活跃等条件，确实容易出现反身性行情。不过，上述两笔风险逆转的到期时间较远，Call执行价也远高于现价，对短期Gamma的直接推动通常有限。典型的伽马挤压更依赖短期限、接近平值的Call集中成交。周四6%的上涨更可能来自现货抄底、解禁卖盘低于预期、空头回补和部分期权对冲共同作用，难以归因于单一力量。

这一轮反弹还处在美股风险偏好快速修复的背景中。标普500看涨期权单日成交一度突破400万张并创下纪录，高盛交易台此前也观察到美国股票出现2020年11月以来最大规模的单周净买入，其中相当部分来自空头回补。对于SpaceX这类高波动、低流通比例的股票，风险偏好回升会显著放大弹性；一旦市场情绪重新降温，同样的机械性资金也可能反向撤离。

财报真正暴露了SpaceX的估值矛盾

从收入与利润指标看，SpaceX第二季度交出了一份强劲成绩单：营收78.14亿美元，同比增长92%；调整后EBITDA达到35.38亿美元，同比增长191%；净亏损5.41亿美元，较上年同期明显收窄。公司还披露了141亿美元云服务合同，AI算力规模由去年同期的0.4吉瓦增至1.4吉瓦。

把业务拆开观察，SpaceX目前更像由三台不同转速的发动机共同驱动。

星链及连接业务是当前最可靠的利润来源。该板块第二季度收入42.91亿美元，同比增长65.8%，营业利润16.56亿美元，同比增长79.4%，为公司承担航天研发和AI扩张提供了现金支点。

AI业务是增长最快、消耗资本也最猛烈的板块。第二季度收入25.61亿美元，同比增长247.5%，营业亏损仍达到12.57亿美元；单季AI资本开支高达158.28亿美元，相当于该板块当季收入的6.18倍。

传统航天业务当季收入9.62亿美元，同比增长29%，营业亏损5.42亿美元，资本开支11.74亿美元。它拥有最高的技术壁垒，也承担着星舰研发、发射体系升级和未来轨道基础设施建设的长期成本。

三项业务合计后，SpaceX单季总资本开支达到183.69亿美元，相当于当季营收的2.35倍。公司的现金及有价证券接近1000亿美元，为激进扩张提供了缓冲；若资本开支持续维持当前量级，这层缓冲也会迅速变薄。

这正是财报超预期后股价反而暴跌的原因。市场已经认可SpaceX的收入增速、星链盈利能力和AI订单前景，眼下最关心的问题转向资本投入何时转化为稳定收入，合同何时兑现为现金流，AI基础设施何时摆脱依赖外部融资的阶段。

摩根大通将目标价上调至240美元，高盛上调至220美元，摩根士丹利维持300美元，反映出华尔街仍愿意为星链、AI云、星舰和轨道数据中心的长期终值支付高溢价。这些目标价建立在多年收入高速增长与资本回报兑现之上，无法替代未来几个季度的现金流验证。

底部信号已经出现，趋势确认仍差三道关

综合解禁日价格表现、成交量和期权结构，SpaceX形成战术性底部的概率已经上升。要把“底部区域”升级为“中期上涨趋势”，市场仍需看到三项确认：

其一，105至110美元支撑区在后续多轮解禁中继续有效，股价不再创出新低；其二，放量收复并站稳135美元IPO发行价，证明买方力量足以消化存量套牢盘；其三，AI合同收入开始追赶资本开支，自由现金流和融资依赖出现实质改善。

在这些条件完成前，卖Put与风险逆转传递的核心信息，是深度下跌的赔率正在下降，上行尾部重新值得配置。它们提高了抄底交易的胜率，却没有让未来路径变得确定。

SpaceX这次过关，说明市场愿意在110美元附近继续为马斯克的长期蓝图定价。接下来能否重新站上135美元，最终取决于公司能否把星链的利润、AI的订单与航天技术壁垒，汇聚成持续增长的自由现金流。信仰已经熬过第一轮供给测试，估值的下一场审判才刚刚开始。