估值从千亿到四百亿，新加坡的SHEIN能否打破IPO魔咒？

据《金融时报》6月28日报道，欧盟即将于7月1日正式取消150欧元以下进口小包裹的关税豁免政策，此举将直接冲击依赖这一模式的平台运营成本。报道指出，该政策与美国2025年已终止的800美元以下包裹免税措施，以及英国计划2028年取消低价值商品关税减免的动向，共同构成了全球主要市场对“小额免税”时代的集体终结。

恰恰在这一政策“围堵”加剧的背景下，据多家媒体透露，全球快时尚巨头SHEIN已于近日再次向港交所秘密提交上市申请，这是继2025年年中首次递表后的第二次冲刺。

分析认为，SHEIN急于在欧盟免税取消前夕完成资本布局，以应对成本飙升带来的利润压力。若将赴美、赴英两次失败的尝试一并计入，这已是SHEIN整体的第四次上市闯关。内部估值目标约400亿美元，较2022年高峰时期的1000亿美元缩水六成。

SHEIN的估值轨迹堪称教科书级别的“时机错配”。2018年C轮25亿美元，2019年D轮超50亿美元，2020年E轮超150亿美元，一路狂奔，至2022年4月F轮融资后登顶1000亿美元。但顶峰之后便是自由落体：2023年5月新一轮融资时估值已降至660亿美元；2024年初私募市场老股转让估值约450亿至550亿美元；2025年初投资人施压至约300亿美元；如今再度递表，内部目标400亿美元。

然而，估值缩水仅是表象，更深层的挑战在于，SHEIN赖以成名的“小单快返”模式正在遭遇系统性瓦解。除了欧美关税优惠政策相继取消，欧洲的铁拳也从未松懈。法国有关机构连续两年开出高额罚单：2025年4000万欧元，2026年再罚2250万欧元；意大利反垄断机构2025年以环保宣传误导为由罚款100万欧元。累计超过2.1亿欧元的罚款，对一家净利润仅约10亿美元的公司来说，不是小数目。

这也意味着，于市场而言，这家公司的上市，已经是一个典型的“早鸟盛宴、晚鸟套牢”的故事。对于投资者而言，当政策红利退潮、合规成本激增，昔日的增长神话能否在资本市场上找到新的锚点，恐怕仍需时间的检验。