原油、通胀、美元，和全球市场牛熊拐点

对于欧洲和日本这类几乎完全依赖进口的“纯进口国”，原油价格上涨是纯粹的经济负担。

但美国由于页岩油革命，已经实现了能源基本自给甚至净出口。当油价上涨时，虽然美国消费者的油费贵了，但美国境内的能源企业利润会暴增，带动就业和投资。这种内部的“左手倒右手”抵消了一部分对经济的冲击。

由于美国经济在能源涨价中比欧、日等纯进口国更具韧性，油价上涨引发的通胀预期会迫使美联储更果断地采取加息行动。

这种由能源成本驱动的利差优势（Interest Rate Differential），通过美债收益率的走高直接传导为美元指数的强势，形成了“高油价驱动强美元”的逻辑。

（下图1）绿线是核心PCE，K线是原油价格。我们可以看到，在几轮周期中，原油价格的拐点通常领先于核心PCE

核心 PCE是美联储制定利率政策的重要指标。核心 PCE 的上升，通常意味着加息预期的增加：

所以下图我们看到，在过去 20 年的几轮加息周期中，原油价格通常领先于加息，

下图： 蓝线是美联储联邦基金利率， K 线是原油价格， 竖向的红线是原油价格的拐点；

我们可以看到，原油价格的快速拉升，通常是联邦基金利率的领先指标（图2）。

但是，联邦基金利率是滞后的。真正影响资本市场的是两年期美债收益率，它是联邦基金利率的领先指标（图3）：

所以，未来原油价格是影响全球资本市场的重要变量。

原油价格上涨会推动美元指数的上涨，而美元指数的上涨会压制全球资产价格。

因为原油价格相比美元指数，受影响的变量更少，更容易分析。

我们之前的分析是，原油价格有一定概率向上

所以未来如果原油价格进一步上涨，对于全球股市来说，我们就更需要保持警惕