长江商报消息●长江商报记者沈右荣

八年IPO长跑，天海汽车电子集团股份有限公司（以下简称“天海电子”）IPO终于过会，但距离挂牌交易还差临门一脚，能否顺利进行，存在不确定性。

作为行业头部企业，天海电子综合毛利率持续下降，市场竞争加剧现实下被迫销售折让，公司持续盈利能力存疑。

应收账款居高不下，2025年上半年3.67亿元逾期，成为悬在天海电子头上的“达摩克利斯之剑”，吞噬着公司的利润及现金流。

天海电子的关联交易频繁且“理不清”。2020年，天海电子剥离的海昌智能也同步IPO，二者之间关系密切，关联交易不断，公允性受到质疑。

本次IPO，天海电子拟募资24.60亿元，用于扩产项目建设等。不过，部分募投项目用地尚未取得不动产权证，存在合规性风险，可能影响项目推进。

诸多异常现象缠绕，无论天海电子本次IPO能否顺利上市，都需要努力解决，为健康发展扫清障碍。

八年A股IPO长跑终过会

天海电子的资本之路已经走了19年。

根据公开信息，天海电子的资本之路始于2007年，其前身河南天海电器有限公司通过反向收购在新加坡交易所主板上市，成为鹤壁市首家上市公司。

2008年，公司收购了主产线束和电池线的全球性汽车零部件一级供应商美国凯萨（Kensa）公司，创立美国分公司TENA，打开国际连接器市场。

不过，可能是国外投资者对中国汽车零部件企业认知有限，公司沦为“仙股”，交易冷清，2017年1月31日，股价已跌至0.16新加坡元/股。

融资功能丧失，天海电子私有化退市，并在2017年迅速启动回归A股计划，当年6月完成股改，7月进入IPO辅导期。

然而，天海电子的A股之路，是一场马拉松式长跑。从2017年开启IPO辅导到如今。天海电子的IPO长跑进行了八年多。

天海电子不乏资本运作，其中就包括控制权更迭。

天海电子的前身天海科技成立于2006年9月，由王来生、李德林共同出资设立，同年，两人将全部股权转给TEC；2017年，TEC拆分股权至鹤壁聚仁等主体，鹤壁聚仁背后是杨勇军、李德林、王焘等7人（2018年王来生去世，股权由其子王焘继承）。

天海电子IPO并不顺利，杨勇军等人调整策略，分拆子公司IPO上市。

2020年5月，天海电子以零对价将全资子公司、原核心线束装备供应商海昌智能的100%股权转让给天海电子当时的12名股东（含鹤壁聚仁等主体及多名自然人），海昌智能成为独立运营实体。转让完成后，海昌智能的控股股东为鹤壁聚仁（直接持股22.3%），其背后正是杨勇军、李德林、王焘等7人。

2020年6月，经过多轮股权转让，鹤壁聚仁、鹤壁聚科等股东以12.3亿元，将天海电子51%股权转让给广州工控。目前，广州工控直接持股38.57%，是天海电子控股股东。

2026年1月16日，天海电子IPO成功过会，公司拟在深交所主板挂牌。

“理不清”的关联交易

易主广州国资5年后，天海电子才算是正式冲击A股市场。其原子公司海昌智能也向A股市场发起了冲刺，二者之间存在异常关联。

2025年5月，天海电子向深交所递交上市申请，历经两轮问询及回复，2026年1月16日上会审核，获准“放行”。

2025年6月，在新三板挂牌不足一年的海昌智能递交上市申报，计划在北交所上市。

目前，海昌智能的IPO阶段为“已问询”。

天海电子原七名实际控制人成为海昌智能的实际控制人，杨勇军等七人合计持有海昌智能41.28%的表决权。与此同时，海昌智能的七名实际控制人通过鹤壁聚海等六家平台合计控制了天海电子26.96%的表决权。

海昌智能的七名实际控制人不在天海电子任职，但其亲属在天海电子下属企业任职的不少。如，杨勇军之女杨露在天海电子全资子公司天海有限连接器本部担任项目总监；杨勇军的兄弟杨卫也在该公司上班。此外，李德林、申志福、张景堂、周萍等实际控制人的亲属也在天海电子及其子公司工作。

业务方面，两家公司处于产业链上下游，天海电子是海昌智能的第一大客户。2022年至2024年，天海电子对海昌智能的销售贡献率分别为37%、26%、25%。其中，2024年，海昌智能设备及其备件占对天海电子销售收入的84.38%，模具及其备件占12.40%。

针对上述关联交易，交易所重点关注双方交易价格的公允性、是否存在利益输送以及海昌智能是否具备独立面向市场获取业务的能力。

值得一提的是，两家公司的关联交易总额、供应商采购总额、收入确认均不一致，例如发出商品余额与暂估采购金额长期存在巨大差异。2024年末，海昌智能账面对天海电子发出商品达4592万元，而天海电子仅暂估411万元。

此外，在剥离海昌智能第三年，天海电子还存在代发工资、代缴社保情形。招股书显示，在天海电子的关联交易汇总表中，海昌智能在剥离后的2023年为天海电子代发工资、社保及住房公积金32.34万元，在海昌智能招股书中，亦提到代发工资等34.28万元。

如此密集的关联交易，是否存在利益输送行为，让人不得不怀疑。

被迫让利毛利率连降

天海电子的成长性受到市场质疑。

天海电子主营业务为汽车线束、连接器及汽车电子产品的研发、生产和销售，公司称，其汽车线束业务收入在国内同类A股上市公司中排名第一，连接器业务收入排名前三。

按2024年数据测算，天海电子线束业务国内市场占有率约为8.45%，连接器业务占有率约3.52%。

过去几年，天海电子的营业收入持续增长。数据显示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司实现的营业收入分别为82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元及108.98亿元，2023年、2024年的同比增速分别为40.58%、8.44%，2024年增速大幅放缓。

上述同期，公司实现的归母净利润分别为4.02亿元、6.52亿元、6.14亿元及5.37亿元，2023年、2024年的同比变动幅度分别为62.35%、-5.83%。在2023年高速增长后，2024年的归母净利润不仅没有高速增长，反而出现下降。

备受关注的是毛利率连续下降。2022年至2024年，天海电子的综合毛利率分别为16.26%、15.63%、14.88%；其主营业务毛利率分别为15.94%、15.20%、14.59%，2025年上半年降至13.93%。

对此，天海电子解释称，主要受公司对主要客户销售折让力度及价格年降幅度上升、主要原材料铜材价格上涨、产品结构变动、人工成本上升等多重因素影响。市场竞争激烈，整车厂会对规模化、批量化采购的产品向供应商提出年度降价及销售折让要求。报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司主要客户的年降比例在2%至16%之间，年降及销售折让金额合计对主营业务毛利率下降的影响均不超过4个百分点。

这一现象从侧面说明，天海电子在产业链中不掌握话语权。

天海电子乐观预测，2025年以来，监管部门一直在加强综合整治与合规引导以维护公平竞争市场秩序，预计未来年降及销售折让持续上升的可能性较小。

更值得关注的是，天海电子的应收账款畸高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为31.62亿元、45.54亿元、50.02亿元及52.01亿元，占流动资产的比例分别为53.66%、50.34%、56.37%及55.33%，占资产总额的比例分别为39.85%、39.39%、42.94%及40.79%，占当期营业收入的比例分别为38.49%、39.43%、39.94%、79.32%。不考虑2025年上半年，2022年至2024年，相当于公司接近40%的销售回款打了“白条”。

报告期，天海电子期后回款比例分别为93.09%、95.61%、94.62%、85.21%；逾期应收账款金额分别为3.58亿元、4.43亿元、3.40亿元、3.67亿元，坏账实际核销金额分别为289.42万元、3311.29万元、789.03万元、721.39万元。

值得一提的是，因为合众新能源汽车股份有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司等车企经营困难甚至破产，天海电子对应收账款计提减值损失，一度影响了公司利润。