宣布20亿中期票据展期寻求以来，万科境况急剧恶化。

12月3日的一则消息，又给这艘千疮百孔的巨轮以沉重一击，据知情人士透露，至少已有三位中期票据持有人表示反对债券展期计划。此时距离12月10日的正式表决还剩7天时间。7天之内说服所有债权人，这是一项艰巨的工作，如果失败，就意味着12月15日，万科有很大概率将构成实质违约。

据媒体披露，万科于12月2日通过主承销商向“22万科MTN004”中票持有人提交了初步展期议案，申请展期一年，本金兑付日延期至2026年12月15日，展期前形成的利息支付日也延期至2026年12月15日；展期期间不计复利，票面利率维持不变，仍按3%计息，新增利息将与本金一起支付。

这个方案意味着持有人在一年的时间里，将不会有任何现金支付，而且对此风险和损失，也没有任何额外补偿。

在议案中万科坦言，“目前受多种因素影响，公司经营形势仍然十分严峻，为稳妥推进本期中期票据本息兑付工作，现提请中期票据持有人同意将本息偿付安排进行调整。”

万科还告知持有人需要保留现金完成保交楼，所以方案条款改进空间不大。对于这样一份只增加风险没有任何收益的方案，持有人表示反对并不奇怪。

如果是2025年11月3日深圳地铁与万科签署框架协议，限制万科向大股东借款的额度以前，这样的方案持有人也许还会考虑，毕竟有大股东无限支持，为了区区20亿的偿付风险，将万科逼到实质违约的境地并不划算，但现在没有了大股东的兜底，债权人已几乎没有任何还款担保。

依靠万科自身造血偿债很难，截至2025年9月万科营业收入1613.88亿，同比-26.61%，净利润-280.15亿，同比-56.14%，销售面积775.1万平方米，同比-41.8%，销售金额1004.6亿元，同比-44.6%。持有货币资金656.8亿元，包括大量不能调用的超额监管资金，有息负债3629.3亿元，资产负债率73.5%，一年内到期有息债务余额1514亿元。据传，万科母公司账面上的现金已不足10亿元，偿债能力严重不足。

继续出售资产偿债也很难，两年来万科已经陆续通过处置19个大宗交易签约68.6亿元，累计盘活货值785亿元，通过存量资产优化回款71.1亿元，并且在2025年11月最终全数清仓了贝壳找房的股票，其剩下的优质资产已不多，而且大部分被抵押或冻结。

而且随着万科债务问题越来越严峻，越来越多的债权人通过诉讼方式追索，司法冻结和执行也正在不断分割万科剩余的资产。

近半个月来万科市场表现可以用兵败如山倒来形容。万科A股从2025年11月18日起开启一轮明显下跌行情，从历史高点来算，万科股价累计跌幅已经接近90%；债券价格平均已跌去70%。

境外评级普遍下调，11月28日标普将万科的信用评级下调至“CCC-”，认为万科当前的债务履行存在违约或陷入困境性重组的风险，将万科列入负面观察名单；12月2日惠誉也将万科的信用评级下调至“CCC-”，列入评级观察（可能调低），同时将万科香港的高级无抵押评级及其子公司未偿还高级票据的评级从“CCC-”下调至“CC”级，票据的回收率评级亦从“RR4”下调至较低的“RR5”级，并将这些评级列入负面评级观察名单。

目前万科风险敞口最大的有三类债权人是：

1.深铁

大股东深铁自2025年1月24日全面接管万科后，已累计提供8次共307.96亿元股东借款，借款利率为2.34%，低于万科从金融机构借款的利率水平。此外还有现金受让万科股权，以及通过受让万科资产或项目的方式向万科注入上亿元流动性，据媒体估算，深圳地铁已向万科输血超过1100亿元。

目前大股东自身也出现大额亏损，2024年按权益法确认投资亏损约134亿元，并计提长期股权投资减值损失约200亿元，合计334亿元。

当然，其持有的万科股票也出现巨额亏损，2017年以664亿元收购万科29.38%股权，以11月27日万科收盘价5.47元/股计算，这部分股权市值大约已蒸发498亿元，亏损幅度超70%。

2.银行

万科2025年半年报显示，万科有息债务规模为3642亿元。银行贷款的融资余额为2641.85亿元，债券的融资余额为436亿元，其他借款为564.7亿元。银行贷款占据了72.54%，融资渠道高度集中于银行。

据公众号不良资产头条统计，万科借款余额最高的银行包括工商银行、招商银行、中国银行、兴业银行、上海银行及建设银行等，其中工商银行余额92.41亿元，招商银行65.24亿元，中国银行125.19亿元，兴业银行77.89亿元，上海银行17.9亿元，建设银行17.75亿元。此外还有多家国有、股份制及区域性银行向其提供超430亿元的新增授信。这些新增授信可能包含借新还旧及新增融资。

不过据统计，万科在银行贷款总额中占银行体系对房企贷款总额的1.9%，占总贷款规模0.1%，对银行体系的整体冲击有限。市场关注点正从系统性风险转向个体银行所受影响的分化。

3.险资

2019年以来保险公司通过保债计划向万科提供了约343.4亿元融资，涵盖了新华资产、泰康资产、平安资管、太平资产、太保资产、华泰资产、招商信诺资产等诸多险资机构，而且保险机构还是万科在债券市场上的重要买家，险资是万科非银行债权人中的主力。

11月26日开始坊间就传闻，万科的纾困方案已上报，包括国企收购资产以及必要时候重组银行贷款等纾困措施。如果是真的，救助万科将上升到更高层级协调实施，那将开辟出一个新的局面。因为即便这支20亿的票据持有人同意展期，接下来的12月28日，还有本金37亿的债券。

这十几天里万科纾困工作期待出现重大突破。