1月29日，国际金价盘中冲上5598美元/盎司的历史高点。那时候大家都在问：现在上车还来得及吗？

到了11月初，问题变成了：手里的金子，还要不要继续拿？目前金价较年内高点回撤超30%。从狂热到怀疑，只用了九个月。

把时间拨回7月1日。世界黄金协会当天发布的《2026年全球黄金市场年中展望》，其实已经把今天的走势写进了备选情景。

报告先复盘了上半年这趟过山车。1月下旬金价超12次刷新历史峰值，伦敦午盘价一度达到5405美元/盎司，6月又大幅回落到4002美元/盎司。

截至6月26日，金价年内下跌7%，平均波动率升至30%，明显高于过去20年17%的平均水平。对下半年，世界黄金协会没有喊顶，也没有喊底，只给出了三种可能。

宏观环境大体沿着市场共识运行，金价就在上下约5%的区间里来回震荡。地缘风险升级、经济转弱，或者货币政策重新转向宽松，金价会回到上涨通道。

美元走强、利率抬升，金价则进入盘整承压阶段。四个月后回头看，现实偏偏走了最不受欢迎的第三种。

9月，美联储加息25个基点，为2023年以来首次加息；美元指数上涨，10年期美债收益率升至近25年来的高点。黄金本身不生息，这种环境对它几乎最不友好。

不过，报告里有个容易被忽略的细节：多数金价回调发生在美国交易时段，反弹则普遍出现在亚洲交易时段。华尔街看着利率在卖，亚洲看着储备在买。

同一块黄金，正被两套完全不同的逻辑同时定价。这就是"黄金彻底变了"的意思。它不再是一有风吹草动就必涨的避风港。

短期内，它的走势越来越受利率左右，美债收益率一上升，金价就承压；从长期看，它正在回到储备资产的位置。央行的态度最能说明问题。

世界黄金协会2026年的调查显示，89%的央行人士预计未来12个月全球官方黄金储备会增加，45%预计本机构会增持黄金。世界黄金协会一直把黄金看作全球宏观经济的"晴雨表"。

眼下这只晴雨表的读数很清楚：利率带来的压力是周期性的，储备多元化的需求是长期性的。所谓"真正的大行情可能还没开始"，并不是说金价明天就会暴涨。

更准确地说，要等加息周期结束、利率的压制减弱以后，被压住的长期需求才会充分体现在价格上。在那之前，黄金大概率还要在利率和储备需求之间反复拉锯。

10月28日，美联储以10票赞成、2票反对维持联邦基金利率3.75%-4%不变，两名决策者主张加息，市场对12月加息的定价仍在85%左右。10月30日，伦敦金现单日大跌3.61%至3875.19美元/盎司，创一年新低。

11月2日，油价下跌缓解了部分通胀压力，金价一度上涨1%，回到3915美元附近。人民银行数据显示，9月末我国黄金储备环比增加74万盎司，已连续23个月增持，也是2024年11月重启增持以来最大的单月增量。

国际金价一度跌破每盎司4000美元，小幅回到4000美元上方后又再度下跌，跌至7月以来的最低水平，韩国国内金价也随之走低。以韩国金交易所价格为准，截至2026年10月24日，黄金买入价约为74万韩元。

金价持续下跌，原因之一是市场为了确保流动性而抛售黄金。黄金一向被当作安全资产，市场焦虑时往往有人增持。但这种看法需要改一改了。

现在，因为担心利率而卖出黄金的人似乎更多。布伦特原油一度突破每桶115美元，美国物价大幅上涨，市场预期12月将再度加息。

黄金没有利息，利率上升时，它的吸引力自然下降。同时，韩国综合股价指数（KOSPI）和全球股指表现不佳。

每当市场对人工智能投资产生疑虑，投资者就需要补充现金，一部分人便卖出黄金。短期投资和长期投资要分开看。

短期资金卖得多，长期资金反而在买。据彭博社统计，黄金ETF持续有约14万亿韩元资金流入。

需要注意的是，韩国市场的黄金买卖差价已经扩大到约15%。长期投资者要把买入和卖出的时机一起考虑进去。

2026年年初金价太高，就连买1克黄金打个周岁金戒指都让人觉得是负担。金价在1月见顶，之后较高点回落约26%，仅9月一个月就跌了6.6%。

10月2日的走势很能说明问题。当天美国公布的9月新增就业只有2.9万人，远低于约9万人的预期。

就业放缓，美联储追加加息的理由随之减弱，金价一度大涨。但到收盘时，金价又跌了回去，因为10年期美债收益率不降反升，日内最高到5.281%。

市场判断利率难以下降，金价随之走低。金价受10年期美债收益率的影响非常大。

就在金价从高点回落26%的时候，韩国央行准备买入实物黄金，规模据称在1吨左右。韩国央行8月就已表态要买黄金，这次计划购买国内生产、原本用于出口的实物黄金，目的是分散投资组合。

截至2025年底，韩国外汇储备中黄金占比为3.2%，在全球央行中排第39位左右，美元资产占比则高于全球央行平均水平。购金计划预计从12月开始，等相关系统准备就绪后实施。

以往购金需要向海外支付美元，这次用韩元购买国内生产的黄金，不必动用外汇，可以说是一个不错的做法。央行买金，散户要不要跟？

有专家认为，个人投资者绝不应跟风，因为两者目的完全不同。央行是从组合多元化和稳定性出发提高黄金比重，个人投资并不是这个目的。

路透社也报道称，以新兴经济体为主的各国央行正在降低美元比重、提高黄金比重，这对金价形成了支撑。个人投资者更应关注10年期美债收益率，并据此判断美联储是否还会加息。

金价较年内高点已跌去近三成，韩国国内黄金交易随之萎缩，9月日均交易额降到最低水平。不过，在高利率环境下，也开始有人逆势买入金条。

金银投资专家、《Gold Insight》作者、经营黄金交易所的金南日代表介绍，韩国国内没有在开采的金矿，黄金依赖海外供应。海外开采的黄金经过精炼，制成纯度99.99%的成品。

按市场逻辑，价格应由供需决定，但黄金市场基本以期货为基础，韩国国内金价是每天早上综合国际金价和汇率确定的。他认为，2025年是黄金真正具有历史意义的一年。

按韩国纯金价格计算，金价一年上涨70%，白银上涨210%。从2025年10月到2026年1月，黄金投资非常火热。

买实物黄金要全额付款后等3个月才能拿到货，实物白银最长要等6个月。生产跟不上订单，只能先按购买当天的价格确定金额，之后再交货。

金价从1月29日开始回落，2026年上半年黄金交易量较2025年大幅减少。到了9月，又有大量资金重新流入黄金和白银。

统计数据之间有些矛盾：韩国黄金市场交易量降到最低，但9月韩国五大银行的金条销售额却达到291亿韩元，约为平常月份的3至4倍。最主要的原因是，市场认为金价已经到底了。

当时金价一度跌破4000美元，大多数专家把4000美元看作底线。有点讽刺的是，那段时间美元非常强势，10年期和30年期美债收益率升至5.3%至5.5%。

按过去的逻辑，金价应该继续跌破4000美元，但它没有继续下探，主要是因为各国央行在4000美元附近持续买入，使底部相当稳固。当然，金价仍有可能再次调整。

回顾2026年，金价从高点大幅下跌的最大原因，是凯文·沃什被提名接替杰罗姆·鲍威尔出任美联储主席。市场担心他立场强硬、收紧利率政策，不付利息和股息的黄金当天下跌近9.3%，之后三天回升约4%。

2月28日，美国与伊朗之间爆发战事。最初三天，地缘风险推动避险需求，金价上涨，但之后金价进一步下跌。中国的动向同样值得关注。

中国人民银行已连续23个月增持黄金，金价即使下跌也有支撑。中国民间也在大量购买黄金，可见对黄金相当重视。

中国和日本曾是美国国债最大的两个海外持有国，中国近年已开始减持美债。2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯约3000亿美元的海外外汇储备被美国和七国集团冻结，这说明美元随时可能被当作武器。

外汇储备的安全问题由此摆在各国面前。此后，中国持续将部分资产转换为黄金。

不过在约3.4万亿美元的外汇储备规模下，黄金占比仍不到一成。中国重视黄金，也与亚洲黄金定价权有关。

部分能源贸易以人民币结算，收到人民币的一方可以到上海黄金交易所直接提取实物金条。与其把储备过度集中在美元资产上，适当提高黄金比重，能增强储备的安全性和主动性。

2025年，中国还调整了相关规定，允许部分金融机构将资金配置到黄金上。上海黄金交易所以100%实物为担保开展交易，而西方的黄金多以纸黄金形式存在，真正提取实物的比例很低。

因此西方金价反而比亚洲便宜，亚洲实物黄金存在溢价。按经济逻辑，从西方提金运到亚洲出售就能获利，但亚洲的溢价至今仍然很高。

再回到韩国本土。很多人第一次投资黄金会选实物，但就像买房要多看几处一样，买金也要多跑几家店。

公示价格虽然已经确定，各家报价却不一样。原因在于韩国黄金市场分为地下市场和正规市场两部分。

过去用现金交易，不缴增值税也能买到实物黄金。为推动交易正规化，韩国政府在2014年推出KRX黄金市场，任何人都可以通过韩国交易所以1克为单位投资黄金。

2026年8月，韩国国会通过《珠宝产业振兴法》，预计2027年上半年施行。今后黄金制造相关业务将从营业登记改为行业登记，从业者须履行教育和守法义务。

销售中多次被查出以地下价格交易等违规行为的，将被取消登记。各家金店价格不一的问题，有望在2027年上半年得到一定程度的解决，市场也将进入更值得消费者信赖的新阶段。

金价上涨后，诈骗也成了一个隐患。网络直播中卖的部分"黄金"，看起来一模一样，实际上是钨等物理特性与黄金相近的材料。

消费者受骗的主要原因，是一味追求最低价，通过未正规登记的中介网站或商城购买。金价低的时候，掺钨造假无利可图；金价大涨后，造假就有了利润空间。

正常情况下，熔化1公斤黄金应能回收999克以上。但2025年曾出现过1公斤金条熔化后只剩600克的情况。

这不代表整个行业，却已经引起消费者的强烈担忧。市场上不少品牌名称带有国家机构色彩，其实大多是民营企业。

除韩国造币公社外，各类黄金交易所大多由民营企业经营。2025年有"开黄金交易所就能赚钱"的说法，一时间交易所大量涌现，但时间一长，必然会有一部分被淘汰。

韩国钻石市场就是前车之鉴。钻石需求大幅萎缩后，除排名前一两位的机构外，其他鉴定中心几乎全部消失。

消费者拿着这些机构出具的鉴定书再去出售钻石，重新定价就会受到限制。黄金也是一样。

如果购买黄金的交易所多年后不在了，而产品又出现纯度问题，责任归属就会变得模糊。因此，消费者要确认企业所在地，选择能对所售黄金负责到底的企业。

品质标准化、纯度可靠、品牌价值明确的企业，最终会重新获得消费者认可，这是大势所趋。