11月28日阿维塔正式递表赴港上市。顶着“长安+华为+宁德时代”的豪华背书，这家新势力曾被看作“天选之子”，但招股书一亮相就撕开了光环：百亿亏损、现金流缩水，销量涨了却不赚钱，技术还被“卡脖子”。
一、财务困局：百亿亏损逼上梁山
阿维塔的财务账本早已亮起红灯。招股书显示，2022年至2025年上半年的三年半内，累计除所得税前亏损达113.12亿元，其中2024年单年亏损40.18亿元，2025年上半年亏损15.85亿元，同比仍扩大10.8%。即便营收保持高增——2024年达151.95亿元，较2023年的56.45亿元同比激增169%，但成本增速远超收入，形成“越卖越亏”的怪圈。
亏损背后是双重高投入的挤压：研发端为追平行业水平，2024年研发开支12.14亿元，2025年上半年增至8.3亿元，同比增幅达167%，但智能驾驶、电池技术等核心领域仍依赖外部；营销端为破圈，2024年销售费用高企，线上广告与线下渠道双向扩张，却未能转化为盈利支撑。这种“烧钱换增长”的模式，在2025年新能源乘用车零售渗透率逼近60%的成熟阶段已难以为继。
现金流告急更将其推至悬崖边缘。招股书披露，现金及等价物从2024年末的193.23亿元，半年内缩水至2025年6月末的134.83亿元，近60亿资金消耗殆尽。截至2025年6月30日，资产负债率攀升至76.2%，流动比率仅0.8，远低于新势力1.2的平均水平，短期偿债能力在行业内垫底。招股书直言“可能无法在不久的将来实现盈利”，若上市募资不及预期，资金链断裂风险将直接威胁生存，赴港上市已非选择题而是“续命符”。
二、销量迷思：涨势难掩盈利焦虑
销量数据的“表面光鲜”难以掩盖增长质量的短板。2025年1-11月累计销量11.83万辆，连续9个月破万，但22万辆年度目标仅完成53.8%；2024年目标9万辆，实际交付6.16万辆，完成率仅68.4%，较此前披露的7.36万辆存在偏差。在新能源市场竞争白热化的背景下，这样的表现更显被动——2025年三季度零跑单季销量17.39万辆，理想9.32万辆，阿维塔的市场份额正被不断挤压。
产品定位偏差是重要诱因。阿维塔11的跨界设计导致受众狭窄，2025年11月仅交付274辆；主力车型06、07上半年合计交付4.21万辆，占比不足45%，未能形成爆款支撑。对比小鹏凭借P7+、Mona M03两款爆款实现销量翻盘的案例，阿维塔缺乏精准击中用户需求的产品策略，在“家庭用户”“科技青年”等细分市场均未建立优势。
为冲量祭出的低价策略，更沦为盈利“毒药”。阿维塔06以21.99万元起售拉低门槛，直接导致单车均价承压，2025年上半年毛利率虽提升至10.1%，但仍远低于小鹏（20.1%）、理想（16.3%）的同期水平。尴尬的是，低价并未换来品牌认知度提升，反而模糊了高端定位——杰兰路2025年调研显示，阿维塔品牌识别率不足90%，而特斯拉、理想等品牌均超95%。这种“以价换量”的模式，在2026年新能源购置税优惠或从全免转减半的市场预期下，利润空间将被进一步压缩。
三、技术软肋：联盟光环下的空心化
“长安造、华为智、宁德电”的豪华联盟，实则让阿维塔陷入技术“空心化”困境。华为独家供应乾崑ADS智驾系统与座舱方案，宁德时代垄断电池供应，使其自主研发能力持续弱化，成为行业少见的“组装型车企”。阿维塔虽以115亿元获得引望公司10%股权与华为建立资本绑定，但核心技术话语权仍掌握在合作方手中。
这种依赖暗藏致命风险：华为若调整技术授权费，将直接推高生产成本；宁德时代若出现产能波动，生产计划将全面停滞。更严峻的是，技术话语权缺失已导致竞争力下滑——2025年智驾系统行业测试中，阿维塔得分落后于小鹏、奇瑞等自研型企业。而小鹏正是凭借自动驾驶、Robotaxi等核心技术突破，实现毛利率超20%并登顶新势力市值榜首，反衬出阿维塔技术路径的隐患。
在智能化已成为第二大购车因素的市场中，阿维塔的技术短板更难立足。2025年乘用车零售同比下滑11%，新能源市场“淘汰赛”加剧：零跑凭全域自研喊出2026年100万辆目标，小米依托生态优势月销破4万。而阿维塔既无自主技术壁垒，又缺乏清晰品牌标签，四款在售车型长期徘徊于销量榜80名之后，市场份额被持续挤压，联盟光环已难遮竞争力短板。
四、上市难题：估值缩水遇上冷市场
阿维塔的上市之路可谓“生不逢时”。首先面临审批三重门——需通过中港两地证监会及港交所审核，参考奇瑞、岚图的港股路径，审批周期可能延长至6个月以上。更严峻的是估值承压：据博泰车联股权转让公告测算，当前阿维塔估值约260亿元，较2024年C轮融资的300亿元缩水13%，而港股对未盈利车企的容忍度已降至冰点。
市场信心动摇源于盈利前景不明。对比小鹏通过供应链优化与爆款打造实现季度盈利，阿维塔既无明确盈利时间表，又面临政策利空——2026年新能源购置税优惠从全免转减半，将直接增加消费者购车成本并压缩利润。在港股投资者更关注“造血能力”的当下，阿维塔“烧钱换增长”的故事已难获认可。
股权结构隐患更可能加剧上市阻力。长安汽车持股40.99%、宁德时代持股14.1%的集中股权，虽利于快速决策，但可能引发治理争议——若股东在技术路线、市场策略上出现分歧，将直接影响战略连贯性。这种股权结构与智能网联汽车产业“跨越组织边界协同创新”的趋势相悖，可能进一步降低投资者信任度。
五、口碑危机：负面连环击垮信任
产品与舆情风险的集中爆发，成为阿维塔上市前的“绊脚石”。2025年10月，一辆购置不足40天的阿维塔06在福建霞浦突发火灾，虽阿维塔声明排除三电系统故障，但“3分钟火势失控”的视频仍引发市场对内饰阻燃性的质疑，同期30日投诉量升至11起，涉及充电故障、车身异响等核心问题。
主力车型表现同样拉胯：2024年推出的07与2025年推出的06，上半年合计交付4.21万辆，占总销量比重不足45%，未能撑起增长大旗。用户体验短板更突出——“软件服务体验待提升”成为高频反馈，智驾系统响应速度、座舱交互流畅度均落后于小鹏等竞品，与“高端智能”的定位形成反差。
管理层动荡更添不确定性。2025年9月，长安汽车副总裁王辉接任阿维塔董事长，成为品牌成立4年来第3任主帅，其核心职责聚焦国际化扩张与战略落地。更令人费解的是，在2025年预计销量仅12万辆的基础上，阿维塔提出2030年80万辆销量、千亿元收入的目标，近7倍的增长预期与现实严重脱节，被市场质疑为“上市前画饼”。高层频繁换帅与激进目标的反差，进一步削弱了投资者与消费者的信任。
从行业趋势来看，智能网联新能源汽车已进入“价值创造”的新阶段，吉利、小鹏等企业均通过技术创新与品质提升实现突破。而阿维塔的五大困局，本质是“依赖型发展模式”与行业“自主创新趋势”的背离。赴港上市或许能解一时之困，但要在新能源赛道立足，必须破解技术空心化、盈利无门、口碑滑坡三大核心难题。这场“光环下的冒险”最终能否破局，答案仍在市场手中。（资钛出品）