前言

大家好，我是小川！

曾经被西方捧上天的亚洲经济黑马，如今却被金融风险绊住了脚。

越南央行向西贡商业股份银行提供约240亿美元特别贷款，相当于越南GDP的5.6%。

外资撤离、房地产泡沫、货币贬值，几个问题撞在一起，让这个曾被认为要接替中国的制造业新中心，开始显露疲态。

更值得注意的是，越南一边大搞基建，一边还得面对核心设备依赖进口的现实，曾经风光无限的越南，难道真要走上日本的老路？

从亚洲黑马到金融救火，越南的麻烦藏不住了

十年前，越南在国际资本眼里简直就是一块宝地，年轻人多，工资便宜，土地成本低，政府还给外资提供税收和土地优惠。

三星、英特尔、富士康等企业纷纷扩大投资，西方媒体不断宣传越南将成为下一个世界工厂，甚至有人认为，越南正在走出一条能够比肩中国的发展道路。

可经济发展不能光看工厂数量，还得看自己掌握了多少东西。

越南的优势主要集中在低成本劳动力和出口加工，生产线由外资建设，订单由跨国公司提供，可核心零部件、工业设备和高端技术依旧大量依赖外国企业。

金融市场的麻烦来得更加直接，张美兰案引爆西贡商业股份银行危机，房地产企业债务与银行资金链相互牵连，普通储户也开始担心存款安全。

越南央行不得不持续向SCB提供特别流动性支持，据路透社披露，相关支持规模达到约240亿美元，相当于越南GDP的5.6%。

我认为，这件事最值得警惕的不是某个富豪倒下，而是房地产、企业融资和银行体系之间形成了风险传导。

一家企业出现资金问题，可能影响债券投资者，投资者开始恐慌，又可能引发银行挤兑，银行需要政府救助，压力就转移到了国家财政和央行身上。

越南过去的经济增长，很大程度上依赖外资、出口和房地产投资，只要外部资金不断流入，企业就能扩张，房地产价格也容易上涨。

可美元利率走高，国际资本重新选择投资方向，越南就不得不面对资金流动和汇率压力。

这也是为什么不少人会把越南与日本联系起来，日本上世纪80年代经历资产价格暴涨，后来泡沫破裂，经济陷入长期低迷。

越南的情况并不完全一样，但房地产风险、金融杠杆和外部资本依赖，确实存在值得警惕的相似之处。

外资撑起越南繁荣，却没有造出完整产业链

越南为什么能够迅速成为国际制造业投资的热门地区？答案很简单，就是成本优势。

年轻人口和相对低廉的劳动力，让越南成为劳动密集型产业转移的重要目的地。

加上土地优惠、税收减免，以及美国和欧洲市场给予的贸易便利，跨国企业自然愿意把部分生产线搬过去。

可外资带来的产值，并不等于越南自己掌握的产业能力，三星可以在越南生产手机，英特尔可以布局半导体封装测试，但核心技术、品牌、专利和供应链管理能力，仍然大量掌握在外国企业手中。

这就像一个人承包了一大片工厂，厂房和工人都是自己的，可生产什么、卖给谁、核心设备从哪里来，很多事情还得听别人的安排。

生意好的时候，大家都有收入，一旦国际市场发生变化，企业决定减少投资，越南就很难填补留下来的空缺。

外资占比高并不一定是坏事，关键是能不能把外部资源转化成本土能力。

日本后来拥有丰田、索尼等世界级企业，韩国也培育出了三星、现代等产业巨头，越南目前还缺少足够多能够在国际市场独立竞争的本土制造业龙头。

我个人觉得，这才是越南与日本发展道路之间的重要区别，日本即使经历经济泡沫破裂，仍然拥有相当完整的制造业基础。

越南一旦遭遇外资撤离，受到影响的不只是投资数字，还可能涉及工厂订单、就业岗位和出口收入。

房地产问题也在放大这种压力，过去越南部分城市房价上涨很快，房地产企业通过土地抵押、发行债券扩大融资规模。

房价上涨时，融资似乎越来越容易，可一旦市场转冷，销售回款减少，债务到期，资金链就可能迅速绷紧。

老百姓担心银行出问题，投资者担心债券无法兑付，企业担心融资渠道收紧，所有人都想尽快把风险转出去，越南政府即使能够通过政策干预稳定局面，也不可能无限制地替所有企业承担损失。

依我看，越南现在最需要的不是继续讲述自己将成为下一个世界工厂的故事，而是认真解决本土产业能力不足的问题，没有自己的核心技术，外资带来的繁荣就始终存在不确定性。

河内地铁大单遇上中国新规，越南必须面对现实

越南的产业短板，在基础设施建设领域同样看得出来。

10月15日，河内公布大规模城市轨道交通建设计划，涉及5条线路，总长度约253公里，越南希望通过大规模基建改善城市交通，也借此拉动经济增长。

可地铁建设不是有钱就能完成的工程。地下隧道施工需要大型盾构机，设备制造、安装调试和施工控制，都离不开成熟的工业体系。越南有建设需求，却不代表已经具备完整的高端装备制造能力。

就在河内公布建设计划4天后，中国商务部、海关总署发布2026年第50号公告，将盾构机等相关物项纳入出口管制，规定自11月18日起实施。

这项政策不是简单禁止向外国出售盾构机，而是根据物项类别、出口目的地和最终用途实施相应管理。大型盾构机以及专门用于相关设备的部分刀具、刀盘和关键部件，都被纳入管理范围，出口企业必须依法履行相应程序。

中国盾构机已经成为全球基础设施建设市场的重要装备。中国拥有庞大的工程建设市场，也积累了丰富的复杂地质施工经验，在大型盾构装备制造方面形成了较强优势。

对于越南来说，地铁建设需要的不只是购买设备，还包括后续技术服务和工程配套。设备可以买，施工团队可以聘请，但真正形成自己的装备制造能力，需要长期投入。

我认为，中国完善出口管制制度，体现的是一个制造业大国对关键技术和国家安全的重视。正常商业合作可以继续，合理的设备采购也可以依法申请，但涉及最终用户和最终用途的问题，不能因为对方着急建设就放松要求。

印度此前采购中国盾构机的经历，也说明大型装备交易不是简单的一手交钱、一手交货。设备安装、技术服务和后续维护都需要专业配合，供应商也必须考虑技术安全和合规要求。中国没有义务为了完成订单，就无条件交出关键技术和设备资料。

越南需要明白，国际产业链合作从来不是单方面索取。过去它靠低成本吸引外国企业，如今想发展大型基础设施，就必须面对核心设备、技术人才和产业配套的现实约束。

结语

越南距离经济崩溃还有多远，现在不能轻易下结论，但它的发展模式确实到了需要调整的时候。

金融风险、房地产泡沫、外资依赖和核心技术不足，已经形成多重压力，日本曾经拥有强大的本土工业基础，越南却还没有走到这一步。

想成为真正的制造业强国，关键还是自己能不能掌握技术、产业和发展的主动权。