昨天美国中期选举结果落地，大A午后绝地反击。
AI链条相关个股在科创50指数、创业板指数的疯狂拉升下，纷纷拉出大长腿。
昨晚，看到很多人吐槽，在前天或者昨天上午忍不住割肉，结果昨天午后就暴力拉升；
有人分析，美国中期选举靴子落地，驴派赢了，而驴派对AI产业的态度不是很好，可能会打击AI基建的投入和未来预期，而国内对相关产业政策态度很好，所以，全世界将重新判断国内AI科技资产的价值。
这都什么逻辑？纯纯地Bullshit！
这样的分析，今天就被打脸，不信看看的“光”、“芯”的表现。

图1 旭创K线
昨天上午割肉，晚上后悔，今早再冲进去的那波人，晚上会再次哭晕在厕所！
市场就是这么残酷。
在市场上待得越久，愈发觉得格雷厄姆对“市场先生”的比喻真的太神，市场的情绪化、神经质造成巨大的价格波动，这些波动，根本不是基本面变化所致。
那些依赖于巨大波动去收割的市场力量，会不遗余力地制造波动。
这就是为什么市场总会暴涨、暴跌。
如果不是这样的极端的A字形态，怎么骗股民上车，再骗股民下车呢？
不说这些了，咱们还是继续聊干货。
做价值投资，绕不开一个词：折现率（也叫贴现率，一个意思）。
还有些朋友不太清楚怎么用折现率，今天稍微展开一下。
折现率/贴现率是什么？芒格说得直白：贴现率就是你的机会成本——你放弃了多少收益。如果你手里的钱买国债能稳稳拿到4%，那买一家公司，至少要跑赢这4%才有意义，否则直接买国债不就完了？
长期看，为什么买好公司胜过存银行、买国债，差距就在这里。
存银行每年1%-2%的收益，可能跑不赢通胀，存的时间越长，购买力越差。
买国债，10年期国债的年化收益大约在1.6%左右，这个回报水平跟银行存款也差不多，选5年期以上LPR（5年期以上贷款市场报价利率）3.50%。每年获取这个收益就能战胜存款，如果你买的公司每年的贴现率低于3.5%，那就不如买与LPR收益率挂钩的产品。
所以折现率/贴现率也是一个锚，是决定价值投资者选择持有什么资产的主要参照指标。
有人问巴菲特它以什么作为贴现率？老巴回答：用长期国债收益率。

图2 巴菲特在1996年伯克希尔股东大会上
他说，他评估一家公司价值时，贴现率就是美国长期国债的利率。美国10年期国债收益率多少，他基本就用多少，不往里面加什么“风险溢价”“贝塔”。
折现率/贴现率怎么用？请记住一个计算公式：戈登模型。

就是公司当下的内在价值，是未来一期的现金股利，是刚刚分过的现金股利，r是贴现率，g是假设的增长率。
简化考虑的话，可以假设一家公司未来不增长，即g=0，每年持续做固定的股利分红。那么简化后的零增长模型就是：
即，每年分红除以贴现率，就是公司当下的内在价值。
这就是巴菲特怎么看待公司内在价值的，简单到令人不可思议吧？
好了，咱们来算一算。
假设一家公司，每年稳定赚100元，而且能一直赚下去（永续）。那它值多少钱？
折现率用5%：100 ÷ 5% =2000元
折现率用6.5%：100 ÷ 6.5% =约1538元
折现率用8%：100 ÷ 8% =1250元
折现率用10%：100 ÷ 10% =1000元
那我们算算茅台的内在价值（这里我们用自由现金流，而不用净利润或者股利，所以请把对D的理解，从股利延展至自由现金流）：
按照价投理念，买股票就是买公司，公司创造的自由现金流对于每位股东来说，是实实在在的钱，即便不分也是（伯克希尔在1967年后再也没分过红，股价却扶摇直上）。
茅台近十年平均的自由现金流是491亿元。
折现率用3.5%：491/3.5%=14029亿元
折现率用5%：491/5%=9820 亿元
折现率用8%：491/8%=6137.5 亿元
折现率用10%：491/10%=4910亿元
截至昨日，茅台的市值大约是18000亿元（即便用3.5%的贴现率来计算，目前这个估值也偏贵）。
所以，自由现金流和折现率共同决定了一家公司到底值多少。
什么情况不适用折现率？折现率并非万能。有些情况就不适合使用折现率，大致如下：
现金流完全不可预测、没有稳定可计量现金流的资产；风险不是稳定的、不能用单一固定折现率概括；风险随时间剧烈跳变期权类、或有收益、非线性收益资产（收益是凸性的，不是线性现金流）；资产价值来自稀缺牌照、网络效应、垄断地位，但现金流暂时还释放不出来，且释放时间无约束；存在重大的非金融价值、效用价值，不是只为赚取财务现金流；如，自用房产；高通胀、利率体系剧烈失序，折现率找不到可靠锚点；如：二战失败前的德国；周期顶点 / 底部、盈利是强均值回归，强行假设永续稳定增长；如这波科技牛中的光、芯类企业；交易价值 / 控制权溢价、壳价值：价值来自交易博弈，不是未来现金流；负现金流长期持续、且没有明确盈利拐点的企业；如，当下的AI大模型公司；存在不可量化的尾部灾难风险（灾难一旦发生，资产清零，概率很难估算）。说了这么多，其实就一句话：折现率不适用于现金流不正常的情况。
为什么不能直接照抄1.6%巴菲特用美国国债收益率当折现率，是建立在一个前提上的：美国长期国债收益率长期在2%-4%之间波动，这个数字本身已经隐含了对通胀、对经济长期增长的基本定价。
而中国现在的1.6%，是非常规的低。它更多反映的是当前宽松的货币环境、避险资金涌入债市、大家对经济预期偏谨慎，而不是长期常态。用一个处于历史极低位的利率去折现未来十年、二十年的现金流，会得出一个荒谬的结论：几乎所有的股票都“极度便宜”，闭眼买就行。
这显然是不合适的。
在中国，目前直接照搬“国债收益率当折现率”，会水土不服。
如果选5年期以上LPR（5 年期以上贷款市场报价利率）3.50%作为贴现率会更合适，或者再稳健一些，直接套用美国10年期国债利率4.9%也没毛病（只不过那样选出估值适当的公司会更难一些）。
真正的功夫，在「算不算」这道门槛上有人问老巴，为什么不把风险因子加进折现率？
他给的理由是纯逻辑的：生意的本质就是折现未来的现金，而现金来自哪里——风险高的生意，还是所谓安全的生意——都一样。
一家能存续一百年的水务公司，它交付的现金，和你可能看中的某家高科技公司的现金，价值上没有不同。区别只在估算难度上。
高科技公司更难估，所以你在算的时候可能想用一个更大的折现率；
但真到该出价的时候，你也许会发现，压根估不出来。
这就是分水岭。
对大多数公司，巴菲特的选择是“估不出来就不算”——理解不到一定程度的，就不碰。
宁可只做自己相当懂的生意，也不去搞一整套五花八门的风险利率。
换句话说，折现率不替你承担不确定性，它只负责把未来的钱搬回今天。
要不要承担，是在“算不算”这一步就该回答的问题。
好了，关于如何使用折现率就分享到这儿。
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