合肥批发市场白条猪卖到五块多一斤，菜市场里确实能买到近两年最便宜的猪肉。与此同时，全国外三元生猪均价在11月9日跌至8.63元/公斤，创下最近十年最低纪录。自繁自养的养殖户卖一头猪亏近400元，前三季度25家上市猪企合计亏损超过244亿元。猪肉便宜与养猪亏损同时出现，很多人认为，这说明我们当前仍处于猪周期下行之中。

但如果把价格拆开看，这次和过去几次不太一样。生猪价、白条批发价、菜场零售价是三个各自定价的市场。它们在同一时间同时走弱，说明的并不只是猪多，而是整条链上的议价权在同时下沉。这轮周期有一个重要的特点，不仅在于猪价跌得多深，而在于亏损时间已经拉到历史最长，产能却迟迟出不清。

农业农村部监测的全国猪肉平均批发价，11月10日为14.81元/公斤，折合约7.4元/斤；而养殖端的生猪出栏价只有8.66元/公斤，约4.3元/斤。两者之间每公斤差了6元多，这部分要覆盖屠宰、冷链、运输、损耗和批发环节的成本与利润。去年同期，猪肉批发价在18元/公斤附近、生猪价在12元/公斤附近，两个价格的同比降幅分别是18.2%和27.7%。养殖端的价格跌得比批发端更狠，屠宰和流通环节被动承接了一部分降价的缓冲，但也没能托住终端市场。

一边是批发价在历史低位徘徊，一边是出栏价贴着成本线往下走，两头同时向下，才有了菜市场里那种老百姓感受到的便宜。

我觉得，这其中非常值得琢磨的是供给端。按以往规律，价格跌到十年低位、行业连续亏损，产能应该大幅退出。事实是产能确实在退：截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比下降10.7%，已经跌破3750万头的正常保有量调控目标；相比2025年末，今年前三个季度又减少了9.1%。同时，前三季度全国生猪出栏53739万头，同比只增1.4%，增速明显放缓。

但猪肉产量没有跟着降。前三季度全国猪肉产量4508万吨，同比增加3.2%；单看三季度，猪肉产量1389万吨、同比增长3.0%，而出栏量同比只增0.7%。

分母在缩、分子在涨，这个背离就是这轮周期最核心的秘密。母猪少了，但每头母猪的效率高了。南华期货把这一现象概括得最清楚。行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）持续提升，以"隐性产能"的形式对冲了数量去化，形成"减量不减产"。这家机构还从能繁结构上找到了根源：二元母猪占比已提升到九成以上，母猪群体的繁育能力整体上了一个台阶，即便存栏头数下降，同样头数对应的商品猪供应能力也远超历史同等水平。

这就解释了为什么能繁母猪去化数据看起来不错，猪价却迟迟起不来。市场过去习惯用"能繁去化10%"去推算10个月后的供给缺口，但这一次，效率提升、出栏体重维持高位、冻品库存高企这三件事同时存在，把名义去化打了不小的折扣。

多数观点把当前的低价解释为"去化尚未传导到位"，隐含假设是只要等够10个月，价格自然会修复。但从数据看，本轮的问题不是传导慢，而是传导的分子变了，供给的计量单位从"母猪头数"变成了"母猪头数乘以效率"。只要效率还在提升，去化的百分比就会被不断稀释。单纯从能繁母猪数量减少不能做出猪周期一定见底的判断。

我们再看看看需求端。市场讨论猪价，目光基本都落在供给上，需求往往被一句"消费偏弱"带过。但需求的变化可能比供给的影响更持久。农业农村部监测数据显示，我国居民家庭人均猪肉消费量连续下降，三年累计降幅超过一成；猪肉占肉类消费的比重从六成以上降到五成多。同期，禽肉产量增长9.3%，而禽肉价格基本持平。产量大增而价格不跌，说明禽肉的需求在增长，替代的正是猪肉让出来的份额。

猪肉便宜，却没有刺激出增量消费，因为消费者减少猪肉不是因为贵，而是因为选择变多了。菜市场里的猪肉便宜，对单个家庭是好事，对行业却意味着降价刺激需求这个手段在一定程度上失效。当价格弹性变小，低价换销量的路走不通，产能出清只能靠现金流硬扛，磨底时间自然被拉长。

成本端的差别更清楚。牧原9月生猪养殖完全成本已降至略低于11.5元/公斤，温氏股份的管理层在11月的投资者交流中表示成本目标已验证，公司三季度单季已实现盈利。但同一时间，区域间的价差仍然悬殊，广东规模场出栏价与贵州小散户之间差了近两元/公斤，相当于全国均价的五分之一。当全国均价在8.66元/公斤时，成本11.5元/公斤以上的主体陷入严重亏损。低价并没有均匀地打击所有人，它在按成本曲线从高到低进行淘汰。

这带来一个容易被忽视的结果。行业整体亏损数据看起来触目惊心，自繁自养头均亏损近400元，25家上市猪企前三季度合计亏损超244亿元，但它是平均数。真正决定产能出清节奏的，是成本分布曲线的形状，而不是平均成本。头部企业成本已经压到11.5元/公斤以下，且现金流仍能维持正流入。价格跌到目前这个位置，最先退出的仍然是最末端的那批产能，而不是行业的中枢。

于是，行业亏损创纪录，出清却相对迟缓。有媒体援引海外经验提供了一个参照，观察1998至2025年美国生猪养殖利润，产业进入稳态之后，一轮亏损周期通常长达3至5年；规模化、高效率的市场里，亏损很难快速倒逼产能出清，取而代之的是漫长的利润磨底。国内这轮亏损已连续多个季度，形态上更接近这种"长坡"而非"深坑"。

这也意味着，用历史上"亏损、去化、上涨"的三段式去推演2027年，可能会低估底部的长度。长江证券判断，本轮产能去化周期或延续到明年上半年、能繁累计去化幅度或超10%；华创证券给出的节奏更具体，供给收缩的显著效果或猪价的盈利性拐点，大概率在2027年二季度显现。两家机构对时点判断接近，但都指向同一个前提：这一轮靠的不是总量的均值回归，而是成本分层下的份额转移。

需求在结构性下移，效率在持续提升，成本曲线在头部与尾部之间拉开剪刀差，三者共同作用的结果是：价格的下限被成本曲线锚定，价格的上限被需求天花板压制，而中间那段本应靠产能出清完成的修复，被效率提升不断推迟。这不是一轮普通的猪周期，而是一次行业计量方式的切换，从看母猪头数，到看母猪乘以效率；从看全国均价，到看成本分位。

对普通消费者，这种切换意味着低价可能比预期持续得更久，但也别指望一直便宜下去。8.66元/公斤已经低于绝大多数主体的完全成本，这个位置不可持续；一些因素发生变化，价格随时可能出现阶段性反弹。对行业而言，真正的分水岭不是猪价什么时候回到12元/公斤，而是效率提升的边际速度什么时候放缓，那才是供给真正收缩的起点。

另外，也需要关注政策。农业农村部对能繁存栏的调控目标已经多次下调。如果后续目标继续下修，其累计效应有可能对供需结构产生更深层次的影响。

总之，猪肉便宜这件事，最终会在某个时点被纠正。比较有可能的一个路径是尾部产能持续退出，头部份额稳步抬升，行业从"周期博弈"转向"成本竞争"，价格在一个更低的中枢上磨底后缓慢修复。猪周期不会消失，只是换了形状。

（本文仅为产业逻辑分析，不构成任何投资建议）