蒙娜丽莎集团股份有限公司（股票简称：蒙娜丽莎）成立于1992年，2017年12月在深交所上市，是一家集科研开发、创意设计、专业生产和市场营销于一体的大型建筑陶瓷企业。

蒙娜丽莎在佛山西樵、广东清远、广西藤县、江西高安布局了四大现代化建筑陶瓷生产基地，产品涵盖陶瓷砖、陶瓷板材（薄板、大板、岩板）、瓷艺等多个品类。

2025年，蒙娜丽莎的营收同比下跌15.3%，这是其连续第四年下跌了，四年累计下跌超四成，整个经营形势当然是比较严峻的。2026年一季度的跌幅有所收窄，能不能找到支撑还存疑。

销量的下跌幅度为7.3%，远低于营收跌幅，产品的平均价格下跌幅度不小。不见得就是产品直接降价，也有可能是便宜的货更好卖，也就是销售的结构性变化。

除占比不到1%的境外市场有所增长之外，国内的各大市场均在下跌。两大核心市场的下跌是关键，华南和西南的跌幅较高，或许是这些地区的楼市下跌要晚一些，其他那几大市场前几年就已经大幅下跌过了。

两大渠道的收入均在下跌，其中工程渠道的下跌幅度仍达到四成，占比萎缩至16.6%。要知道，在2021年，工程渠道的收入高达34.2亿元，占比接近一半，最近这几年的下跌，主要就集中在该渠道上。

2025年的净利润再次腰斩不止，已经是微利状态了。2026年一季度出现了小额亏损的情况，这既是季节性因素的影响，也可能顺势就转化为后续年份的亏损。

分季度来看，营收一直都是同比下跌的状态，最近三个季度的下跌幅度确实是在逐步收窄，但能否继续收窄，甚至是反弹，仍需要观察。

2024年还只有四季度出现过小额亏损，2025年就有两个季度出现亏损，2026年一季度的亏损，似乎是延续前几年一季度的常见表现，但是，在弱市中，不见得二季度就一定能恢复盈利。

2024年和2025年一季度的主营业务是亏损状态，包括2026年一季度在内的其他季度都是盈利状态。也就是说，其他收益方面对净利润的影响还是比较大的，这是在离保本点不太远的区间经营时的常见现象。

回头来看年度的数据，2025年的毛利率持平，2026年一季度有所下滑，一季度一般是行业淡季，毛利率低一些并不奇怪。

从2021年以来，销售净利率和净资产收益率的表现就出现了严重分化，2021年和2023年算是优秀级的水平，其他年份都只能算及格或不及格的水平。对于一家上市公司来说，持续五年多的核心收益指标表现不佳，就已经是比较严重的问题了。

第一大业务的毛利率稳中有增，第二大业务稳中有跌，两者的毛利率越来越接近了。

经销渠道的毛利率略有增长，工程渠道的毛利率大幅下降，两者也是越来越接近。

2025年的主营业务盈利空间又下降了近1个百分点，主要是期间费用占营收比上升导致的。毛利率与税金及附加占营收比的影响要小很多，而且这两项影响因素，还相互抵消掉了。

可不能小看这家已经靠着保本点在经营的瓷砖企业，其每年的税收贡献并不小，这几年在波动中还有增长的迹象。以增值税等流转税为主的税收体制，对企业很不友好，从此可见一斑。但管理方也有说法，这是公平的，大家都一样，蒙娜丽莎也不要对此有什么意见。

主营业务盈利能力下降的原因，主要是财务费用在增长，税金及附加和管理费用的降幅都不及营收。蒙娜丽莎并没有坚持通过加大销售费用的投入来稳住营收，这一点是很不容易做到的。

在其他收益方面，2025年净损失的金额略有下降。主要变化是“信用减值损失”下降了，“资产减值损失”略有增长，其他因素变化不大，相抵后的净损失就出现了小幅波动。

“扣非净利润”和“归母净利润”的差异不是太大，并没有导致盈亏方向变化的大额偶然因素。

2025年经营活动的净现金流有所下降，但仍然高达5.9亿元，再加上固定资产类投资规模进一步被压缩，蒙娜丽莎的现金流表现还是挺好的，他们也在借机降杠杆。

“经营性长期资产”和固定资产持续下降，三年时间就下降了近10亿元，降幅接近1/4。旧资产修修补补也基本不会影响产能，何况营收已经下跌超四成，就算影响到了产能，短期内也是可以接受的。

从2022年以来，经营活动的净现金流都高于同年净利润，主要影响因素是除了折旧回收资金之外，还有存货和应收项目都在回收营运资金，在回收的同时，也减少了对应付项目的资金占用。这些表现，正是外部因素导致营收萎缩企业的典型特征。

存货的规模持续下降，存货周转天数也在下降（2026年一季度的拉长主要是季节性的变化），蒙娜丽莎对存货的管理可谓是顺势而为，并没有刻意要和市场对着干。

“应收票据及应收账款”以及预付类的项目，“应付票据及应付账款”以及预收类的项目，全部都在持续大幅下降。应收账款周转天数也在稳步下降，蒙娜丽莎在业务持续萎缩中，仍没有明显通过放宽信用政策等手段来吸引客户，这虽然导致了短期的痛苦，但也避免了累积更大的风险。

持续大幅的“缩表”（总资产下降），导致总资产三年就萎缩了三成。能够顺利缩表的企业都不错，因为在收缩中，负债通过还钱就可以办到，但有水分的资产，就必须要挤压干净才行，很多看着特别大的企业，收缩中问题多得很，大量的损失会同时发生。

通过调整，蒙娜丽莎2025年末的资产负债率降至50%以内，长期偿债能力很强。流动比率和速动比率看着不是太高，考虑到其经营活动的净现金流表现较好，短期偿债能力其实也没有太大问题。

有息负债的规模持续下降，2025年末较两年前下降近一半。现有的负债规模可以维持着，也可以在有机会的情况下，适当再降一降。

蒙娜丽莎2025年和2026年一季度，仍然坚持着其相对“躺平”的经营模式，并有意收缩资产负债表来与现有的经营规模相匹配。虽然看起来略显狼狈，但市场持续低迷，这种承认现实，并采取合适的应对策略，可能才是更理性的选择。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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