文 | 六六
编辑 | 云舟
曾经被西方寄予厚望，甚至被认为有机会接替中国成为亚洲制造业新中心的越南，如今却先被自己的金融风险绊住了脚。
越南央行为西贡商业银行提供的特别贷款高达240亿美元，相当于全国GDP的5.6%，外资撤离、房地产泡沫、货币贬值接连施压，表面上增长亮眼的经济开始露出短板。
更尴尬的是，越南一边大搞基建，一边却离不开进口核心设备，这个曾经被看好的亚洲黑马，难道真要重走日本当年的老路？
楼市挖了坑，银行跟着遭殃
判断一个国家的经济有没有真正站稳脚跟，不能光看GDP增长了多少，还得看看金融体系里的钱究竟去了哪里，越南过去几年的经济表现确实不错，但资金流向却出现了明显偏差。
大量贷款和投资集中到了房地产领域，真正能够帮助制造业升级的资金反而没有得到相应重视，房地产市场上涨的时候，这种模式看起来很容易赚钱。
开发商拿土地和房产做抵押，从银行获得贷款，再用融资继续拿地、盖楼，企业也可以通过发行债券筹集资金，房价不断上涨，抵押物的账面价值跟着提高，银行觉得风险可控，投资者也愿意继续买单。
可一旦楼市降温，问题就会接连出现，房子卖不出去，开发商资金回笼变慢，债券无法按期兑付，银行手里的抵押物也不再像过去那么值钱。
原本看起来正常的贷款，很快就可能变成收不回来的坏账，西贡商业股份银行出现的严重问题，就是这种风险集中暴露的一个案例。
银行资金长期被关联房地产利益方违规控制和挪用，等到问题被发现时，留下的资金缺口已经大到需要央行介入，越南央行随后提供了约240亿美元的特别贷款，相当于GDP的5.6%，也占到外汇储备相当大的一部分。
这笔钱不是用来修建新工厂、购买设备或者发展产业的，而是为了维持金融体系稳定，避免问题继续向其他银行和企业扩散，从银行坏账数据看，压力也没有完全消退。
到2025年底，越南上市银行账面坏账超过262万亿越南盾，同比增加约14%，房地产领域的坏账在2026年上半年又增长了10.5%，这些数字放在大型经济体里，未必会立刻引发系统性危机。
但越南的经济规模和外汇储备都相对有限，一旦房地产风险继续扩大，能够用来缓冲的空间就没有那么充足，有人喜欢把越南现在的情况和日本上世纪80年代的房地产泡沫进行比较，但两者有一个很大的区别。
日本当年虽然也经历了严重的资产泡沫，可它背后有丰田、索尼、松下等一批已经在国际市场站稳脚跟的工业企业，这些企业能够创造利润、出口产品，也能为银行体系提供相对稳定的现金流。
越南则不同，很多企业主要承担跨国公司的加工和组装任务，本土大型制造企业的数量和竞争力还不够强，房地产一旦出问题，实体经济能够拿出来消化金融风险的利润并没有那么多。
说到底，银行只是风险最后集中暴露的地方，真正的问题，是大量资金没有转化成长期稳定的产业能力，而是围着土地、房价和房地产融资不断打转。
楼市上涨时，大家都觉得这条路走得通，等到市场转冷，才发现银行手里的资产并没有想象中那么可靠，越南现在需要解决的，不只是让银行把坏账压下来，更要改变资金流向，让更多钱真正进入能够持续创造利润的制造业。
出口看着挺猛，真正赚钱的却是外企
越南经济最容易让外界产生好感的地方，就是出口增长和外资制造业，2025年越南GDP增长8.02%，出口规模超过GDP的九成，放在东南亚国家中，这样的表现确实相当突出。
但如果把出口数据进一步拆开，就会发现一个问题，越南出口规模很大，并不意味着这些出口利润都掌握在越南自己手里。
2025年，外资企业贡献了越南约77.3%的出口份额，而本土企业却出现了接近300亿美元的贸易逆差，也就是说，越南的出口增长很大程度上依赖外国企业在当地设厂生产。
厂房建在越南，工人来自越南，产品也从越南港口运往世界各地，但订单、品牌、核心零部件和主要利润分配，往往掌握在跨国公司手中。
这套模式在经济起步阶段确实有用，外资企业带来订单、技术设备和就业机会，越南可以利用相对低廉的劳动力成本承接国际产业转移，快速扩大出口规模。
但问题是，如果长期停留在组装和加工环节，本土企业就很难形成真正的竞争力，外资订单多的时候，工厂开工率高，出口数据漂亮，一旦国际市场发生变化，跨国公司调整生产布局，越南的出口和就业就可能受到直接影响。
2025年美国调整关税政策，就让这种依赖暴露得更加明显，美国最初提出对越南商品征收46%的对等关税，经过谈判后调整为20%，而经越南转运的第三国商品则面临40%的税率。
即便最终税率有所下降，越南仍然面临比部分亚洲竞争对手更高的关税压力，对跨国公司来说，在哪里生产并不是不能调整的事情，如果越南的成本优势被关税抵消，企业自然会重新考虑生产布局。
三星、英特尔等企业的投资和产能安排，也因此受到关注，三星在越南的生产规模非常庞大，其产品产值和出口对越南经济具有重要影响，英特尔此前也调整过在越南的扩建计划。
外资企业的每一次产能变化，都可能影响当地工厂、供应商和出口数据，一个国家的出口如果过度依赖少数跨国公司，表面上的繁荣就很容易受到外部决策影响。
除了订单问题，越南制造业还有一个绕不过去的短板，就是电力供应，北宁、北江等北部工业地区聚集了三星、富士康、佳能等企业，生产线对稳定供电的要求很高。
此前当地遭遇干旱和电力紧张时，部分工业园区受到限电影响，三星相关工厂的损失据估算接近3亿美元，2025年5月，越南重新启动从中国广西跨境购电，首期规模接近6800万千瓦时，目的就是缓解部分地区的供电压力。
但临时购电只能解决眼前的问题，不能代替电网长期建设，随着工业园区不断扩张，工厂越来越多，电力需求也在快速增加，如果电网升级和新增发电能力跟不上，企业就必须承担更高的生产风险。
更深层的问题还是人才和产业配套，越南接受过正规培训的技术工人比例刚超过29%，高技能劳动力占比不足8%，很多电子工厂能够完成成熟产品的组装，却还缺少大量能够独立设计设备、开发核心零部件和解决复杂工艺问题的本土人才。
低工资可以吸引订单，却不能自动培养出完整的制造业体系，外资带来的产值越大，越需要思考如何把这些生产经验沉淀到本土企业身上，否则，订单一旦转移，留下的厂房和机器并不能直接变成本国的技术优势。
设备能买来，真正的本事还得自己攒
越南面临的产业短板，在大型基础设施建设中表现得更加直接，2026年10月15日，河内签署了5条地铁线路建设合同，总长度约253公里，计划采购超过100台隧道掘进设备，希望在2030年底前实现通车目标。
对于越南来说，地铁建设不仅关系到城市交通，也关系到本国能否逐步掌握大型工程的设计、施工和设备配套能力，然而，4天之后，中国商务部、海关总署发布第50号公告，将全断面隧道掘进机整机以及刀盘、主驱动系统等关键部件纳入出口管制，相关规定从11月18日起实施。
这件事需要说清楚，并不是中国禁止向越南出售盾构机，符合规定的民用项目，仍然可以按照程序办理出口手续，提供相关登记材料和最终用途承诺，它影响的是相关设备和技术出口的管理流程，而不是直接关闭所有合作渠道。
但越南确实很难完全绕开中国设备，中国盾构机产业规模已经相当大，在全球市场占有重要份额，产品价格和配套服务也具有竞争力，德国海瑞克等企业虽然同样具备成熟技术，但同规格设备的报价通常比中国产品高出不少。
对于需要大规模采购设备的越南来说，换一个供应商并不只是换个品牌那么简单，还要重新考虑采购成本、设备交付、技术维护和后续零部件供应。
更重要的是，盾构机只是地铁建设中的一个环节，设备买回来以后，还需要施工人员掌握操作技术，需要工程团队进行线路设计和施工管理，后续还涉及设备检修、零部件更换和技术升级。
如果这些能力主要掌握在外国企业手中，越南即使拥有了设备，也不代表真正掌握了整个工程体系，南北高铁面临的问题更加复杂。
这条线路全长约1541公里，预计投资673亿美元，规划设计时速350公里，从提出建设到现在，已经讨论了二十多年，开工时间也从原先的安排不断向后调整。
征地、资金、技术方案和合作伙伴等问题，一直没有全部理顺，越南希望通过高铁建设提升南北交通能力，同时带动本国制造业发展，但列车、轨道、信号控制和工程施工等核心环节，仍然需要大量外部技术支持。
日本上世纪60年代建设新干线时，背后已经有三菱、川崎、日立等成熟工业企业，可以参与机车制造、轨道建设和相关系统研发，越南现在还没有形成同等规模的本土供应体系。
它可以向外国企业采购列车，可以聘请工程公司施工，也可以引进设备和技术人员，但要把设计、制造、施工、运营和维护全部串联起来，需要长期的产业积累，不是签几份合同就能完成的。
把银行坏账、外资出口和大型工程放在一起看，越南经济目前的问题就比较清楚了，经济增长速度很快，但金融资源没有充分进入实体产业，出口规模不断扩大，但核心订单和利润主要掌握在外资企业手里。
基础设施建设越来越多，可关键设备和技术仍然需要依靠国外供应，这并不意味着越南经济马上就会出现危机，外资、出口和房地产在过去确实推动了经济发展，只是原来的增长方式已经遇到了新的限制。
未来越南真正需要补的，不是再多建几座工业园，也不是再签下多少大型工程，而是培养自己的制造企业、技术人才和配套供应商，只有本土企业能够独立生产关键设备，能够参与国际竞争，能够持续创造利润，经济增长才算真正有了自己的底气。
否则，楼市出了问题要靠央行救，外资调整订单就影响出口，大型工程缺少设备还得四处寻找供应商，经济规模再大，也难免处处受制于人。