李斌在三季度财报会上语气坚定，重申四季度盈利目标不变。但市场却从这份自信背后，看到了一条充满挑战的盈利之路。

“我们还是有信心实现四季度的盈利。”2025年11月25日，蔚来创始人李斌在第三季度财报电话会议的第一个问题上就亮明了态度。这一天恰逢蔚来成立十一周年纪念日。

当晚公布的财报数据显示，蔚来三季度营收约217.9亿元，创历史新高。净亏损为34.8亿元，虽然金额依然庞大，但同比和环比均收窄超过30%。

李斌为四季度描绘了一幅美好蓝图：预计交付12万至12.5万辆新车，营收指引达327.6亿元至340.4亿元，同样将刷新纪录。

01 盈利宣言与市场审视

蔚来站在了一个关键节点上。李斌在2025年三季度财报电话会议上明确表示，公司“有信心在今年四季度实现盈利”，并将此列为经营目标。

当被问及盈利前景时，他再次强调：“我们还是有信心实现四季度的盈利。”

值得注意的是，蔚来在第三季度已经实现了正向的经营性现金流和自由现金流，现金储备达到了367亿元，环比大幅增长近百亿元。

这一数据表明，公司在现金流管理上已初见成效，为四季度的盈利目标奠定了基础。

李斌的信心并非空穴来风。三季度，蔚来实现了13.9%的综合毛利率，这是过去三年来的最高水平。整车毛利率更是达到了14.7%。

李斌透露，四季度的目标是整车毛利率达到18%左右，而全新ES8的毛利率将超过20%。

这些数据指向了一个明确的趋势：蔚来正通过产品组合优化和成本控制，稳步提升盈利能力。

02 数据背后的支撑点

支撑蔚来四季度盈利信心的，是三大关键支柱：销量增长、毛利率提升和成本控制。每项指标都指向了同一个方向——盈利可能性在增加。

四季度，蔚来给出的交付指引为12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72%。这一数字意味着月均交付将超过4万辆。

“330亿元的四季度总营收指引，配合18%的汽车业务毛利率指引，蔚来将迎来2025年最富裕的一仗。”懂车帝在报道中如此评价。

毛利率方面，李斌明确表示：“四季度ES8将会迎来交付量跃升的过程，最终实现ES8单台车型超过20%的毛利率，并且有力帮助四季度总体毛利率稳步提升。”

在售的“5566”车型（ET5、ES6等）也保持在15-20%的毛利区间，L90同样稳定在这一区间。

成本控制方面，蔚来推出了CBU（独立业务单元）改革，并优化了研发效率。李斌表示，蔚来对于四季度的研发费用指引，依然维持在“每季度20亿元”的强度。

03 资本市场的两派观点

蔚来四季度的盈利前景在资本市场引发了不同声音。摩根大通在最新发布的调研报告中，明确看好蔚来的盈利前景，予以“增持”评级。

该机构指出，蔚来有望在今年四季度实现盈利，主要驱动力来自高价新车型的交付、持续的成本管控以及运营效率的优化。

摩根大通认为，公司凭借新车型的陆续投放、严格的成本控制与运营能力提升，有望在2026年迎来盈利拐点。

与此同时，瑞银也升级了对蔚来的评级，从“中性”上调至“买入”，并指出“管理层指引四季度非GAAP营业利润达到平衡”。

中金公司则持更加谨慎的态度。该公司发布报告，将蔚来汽车的目标价下调至62港元，预计2025年亏损131.7亿元，2026年转赚36.7亿元。

尽管中金维持了“跑赢行业”的评级，但这一预测与蔚来管理层四季度的盈利目标存在明显差异。

04 盈利路上的不确定因素

尽管李斌信心满满，但实现四季度盈利仍面临不小挑战。首先就是销量目标的实际达成情况。

李斌承认，蔚来四季度的交付指引并没有给出此前“月均5万”的数字，而是稳定在4万台出头。这反映出在行业波动和市场竞争加剧的环境下，销量增长面临压力。

成本控制方面也存在不确定性。李斌表示，四季度由于指引有一定下滑，没有达到月均5万台的既定目标，所以SG&A（销售、一般及管理费用）的四季度目标也会有浮动，目前来看会稳定在12%左右。

政策环境的变化也给盈利带来变数。从2026年1月1日起，新能源汽车购置税将从“全免”转为“减半征收”。这对消费者的购买决策和车企的定价策略都会产生影响。

不过李斌认为，蔚来独特的BaaS（电池租用服务）体系让消费者购买蔚来车型时拥有更低的税基，因此购置税补贴退坡对于BaaS用户来说影响不大。

05 从单季盈利到全年盈利的战略调整

仔细分析蔚来的盈利路径，可以发现一个微妙但重要的战略转变：从追求“单季度盈利”转向实现“全年盈利”。

中关村在线的一篇报道指出，李斌在财报电话会议上“将原定于2025年底实现盈利的目标调整为2026年全年达成”。

这一调整并非战略上的退让或目标缩水，而是蔚来在面对多品牌运营、换电网络建设与电池租用服务（BaaS）等多重业务交织的现实格局下，为实现可持续盈利所作出的理性选择。

此前设定的“2025年底盈利”更像是一场时间驱动的冲刺——必须在第四季度实现月交付稳定突破5万辆、整体毛利率提升至18%，才有可能弥补前三季度累计近百亿元的亏损。

将目标延至2026年全年，则意味着从“卡点达标”转向“周期统筹”：允许一季度淡季出现小幅亏损，借助二、三季度新车型集中释放带来的销量增长填补缺口，最终实现全年整体盈利。

蔚来股价在财报发布后出现波动，反映出市场对这家企业四季度盈利前景的矛盾心态。李斌站在财报电话会议的另一端，他的声音通过电波传向全球投资者：“2026年，我们的目标是要实现全年盈利。”

蔚来四季度的盈亏表，已经不仅仅是一张财务报表。它正成为衡量这家企业战略定力、执行效率和市场适应能力的试金石。

冬季的上海，蔚来总部灯火通明。那里的人们知道，四季度盈利不仅仅是一个财务目标，更是向市场证明：这家成立十一年的中国高端电动车企，终于能够自我造血，驶入可持续发展的轨道。