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不是我说，这家公司做的确实有点过分了！中文在线，发行价6.81元，于2015年上市，公司上市后亏多赚少，上市11年，扣非净利润累计亏损超40亿元。累计分红派现4次，共计3424.95万元，却融资3次，从市值拿走32.27亿元。现在又要定增，这真是把股市当提款机了！我认为，这件事真正值得争论的，不是上市公司能不能融资，而是一家公司长期拿到资本支持以后，经营回报、资金使用效率和股东回报，能不能跟融资规模匹配。中文在线这次确实容易让投资者产生情绪，可情绪归情绪，数字还得一笔一笔算清楚。中文在线2015年1月21日在创业板上市，发行价6.81元，IPO发行3000万股，按发行价计算募集资金总额2.043亿元。争议比较大的，是“上市11年，扣非累计亏损超40亿元”这句话。翻公司历年年报，2015年至2017年扣非净利润连续为正，2018年至2020年连续为负，2021年又转正，2022年至2025年再度连续亏损，2026年上半年扣非净利润还是亏损4774.02万元。我按年报披露的数据重新算了一遍。2015年至2025年各年的扣非净利润正负相抵，再计入2026年上半年，截至2026年6月底累计约为亏损39.51亿元；只把发生亏损的年份单独相加，亏损额约40.44亿元。这两个数字只差不到1亿元，含义却不一样。分红这笔账倒基本能够对上，按实施时点计算，公司上市后完成过4次现金分红：2014年度利润分配方案在2015年上市后实施，现金分红960万元。2015年度约240万元；2016年度约1139.01万元；2017年度约1085.94万元，加起来约3424.95万元。我觉得投资者真正需要关注的，也不是简单数一数“分了几次红”，而是公司有没有持续创造可供分配利润的能力。2025年公司归母净利润亏损6.71亿元，扣非净利润亏损6.37亿元，截至年末母公司还存在累计未弥补亏损，这些数据更能解释公司眼下面临的财务现实。再看眼下这笔定增。中文在线披露的方案是向不超过35名特定投资者发行A股，募资总额不超过28.32608亿元，发行数量不超过2.1855亿股，资金准备投向数字版权内容、IP衍生内容、AI大模型、AIGC多模态内容平台、智能中台等项目，其中4亿元准备补充流动资金。这里有个数字很扎眼，截至2026年6月底，中文在线归属于上市公司股东的净资产约2.63亿元，本次拟募资28.33亿元，募资规模超过净资产10倍。深交所发出的问询函恰好也盯住了这个问题，要求公司解释融资规模与现有业务规模、管理能力、人员储备是否匹配，还要求说明募投项目的经济效益、商业可行性和测算依据。我觉得监管问得很有必要。融资规模大，本身不能直接推导出“不合理”。版权采购需要钱，大模型研发需要钱，海外内容业务扩张也需要资金。可规模越大，上市公司越需要回答几个最朴素的问题：28亿元到底怎么算出来的？投入以后多久形成收入？收益率能到多少？项目效果不及预期怎么办？还有一段历史也不能漏掉。中文在线2023年曾启动一轮不超过25.1亿元的定增，后来在2025年8月终止。眼下又推出28.33亿元的新方案，深交所这次也要求公司说明两轮募投方案究竟有什么差别，并关注A股再融资与港股IPO并行推进的合理性。也得把对公司有利的数据摆出来。2026年上半年，中文在线扣非亏损4774.02万元，同比收窄78.90%，经营活动产生的现金流量净额达到1.268亿元，上年同期还是负数。经营端已经出现一些改善，这一点不能为了批评公司就故意忽略。可半年改善能不能延续，现有业务能不能撑起28亿元级别的新投资，募投项目能不能真正形成利润，这些问题还需要更长时间验证。还有一件事必须说清楚，这次28.33亿元定增眼下只是方案，并不是已经获批实施。公司公告明确写着，还要经过股东会审议、深交所审核以及中国证监会同意注册。把“拟融资”直接写成“已经拿走28亿元”，同样不符合事实。我更愿意说，资本市场本来就承担着服务实体经济、支持科技创新和文化产业发展的功能，正常融资没有必要被污名化。上市公司享受资本市场融资便利，也该拿出更扎实的经营成绩、更透明的资金用途和更可验证的投资回报来回应股东。监管依法审核，公司充分说明，投资者依据真实、准确、完整的信息独立判断。融资和回报形成良性循环，才更符合公开、公平、透明的市场原则，也更有利于资本市场长期健康发展。

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