昨晚汇川技术发布了三季报，作为国内制造业的典型样本，值得单独聊聊。
三季报里最重要的就是这张表：（图一）
红框里三个数字，市场最关心：第三季度营收增长19.1%，肯定不算差；归母净利润增长23.6%，乍一看超预期；但扣非净利润下滑5.4%，说明有点“水分”。
再往下翻非经常性损益科目，里面“股权投资项目公允价值变动”大概有4个亿，主要是投资的高凯技术上市了（持股比例3%），这个数字和上面的会计数据表格也能对得上。
不可能每个季度都有投资项目上市，所以还是要看剔除之后的盈利情况——单季度扣非净利润同环比都在下滑，这一点是需要注意的。
我的理解，扣非下滑有几个原因：
其一是原材料涨价，存储和PCB涨得很快，汇川就算能给客户涨价，幅度也追不上成本的涨幅；
其二是新能源车板块拖累，这里面既有原材料涨价（铜、铝等），也有下游需求放缓带来的利润率下滑；
其三是汇率波动和资产减值等科目。
最值得讨论的还是新能源车业务，也就是汇川持股82%的联合动力。既然是上市公司，不妨也看一眼它的财务情况：三季度毛利率下滑到10.8%，净利率0.7%，净利润0.4亿，同比下滑83%。（图二）
很惨，但好的地方是，至少相比二季度已经扭亏了。这里面核心就看能不能给车企客户顺价，也就是把成本上涨的部分传导给下游，但这个难度非常高。
再回到汇川，公司主要是三块业务：工业+新能源车+新兴业务（机器人和数字能源）。
第三季度各业务收入大概是这样：
工业自动化收入64亿，同比+22%；
新能源车收入61亿，同比+14%；
新兴业务6亿，同比+70%。
当然只是收入端，看起来差距还行，但如果看盈利能力，就完全不一样了。业绩会里给到的这张图就很说明问题：（图三）
到这里，基本就是两份三季报加上平时积累能拿到的数据了。
在业绩会里，我更想听到的是管理层对未来的判断。
很有意思的是，管理层上来就介绍了汇川在物理AI上的布局：
比如依托工业现场与控制的优势，打通智能决策和可靠执行的闭环；
比如人形机器人整机卖给工业场景，零部件卖给批量客户；
再比如AI资本开支带来了产线扩充：半导体订单同比增长150%，空冷+60%，泛3C+50%，机床+40%。
往后，汇川是想做工业AI的软硬件解决方案，像是AI焊接机器人、AI-PLC、人形机器人等等，总之是各种“AI+工业”。
期间还讲了不少汇川相比海外西门子和国内软件友商的优势，这里就不展开了。
管理层还提到几个经营目标，值得分享：
第一是2026年。
2025年年报里给到2026年的经营目标：营业收入增长10%-30%，归母净利润增长10%-30%。要知道，2024年年报里给到2025年的目标，是营收增长10%-30%、净利润增长5%-25%。
所以2026年净利润目标给得比2025年更高，说明年初看在手订单和行业景气度都是很高的，而今年新能源车的拖累是没有想到的。
前三季度看，营收增长19.9%，归母净利润增长3.4%。营业收入达标没什么问题，但净利润就略有压力，就看四季度联合动力的表现了。
有意思的是，公司并没有调整净利润目标。去年净利润是50.5亿，今年如果按增长10%的底线算就是55.5亿左右，前三季度已经做了44亿，意味着第四季度要完成11.5亿以上，拭目以待。
第二是2027年。
工业板块是比较乐观：一是AI相关，手机和泛3C依然有比较好的增长，苹果新机型也需要设备更新，同时机床和半导体维持20%以上增速；二是国产替代，控制系统的自主可控能有所作为，还能带动其他产品切入；三是设备出口。
联合动力是等待改善：争取要有正的利润（不再亏损），海外是客户占比继续提升，国内是以前在汽车领域都只抓规模，今年开始抓经营质量，很多低毛利订单就不接了，而且要慢慢把价格顺下去（很难，但慢慢谈下来几家了）。
当然，这是定性维度，定量维度就等2026年年报出来，看看能给多少目标。
第三是远期目标。
第八期股权激励里给到了扣非归母净利润目标：
2026年：49亿，同比+25%；
2027年：57亿，同比+16%；
2028年：68亿，同比+19%；
2029年：83亿，同比+22%。
要注意的是，这里是剔除联合动力之后的目标值，也就是工业自动化与数字化业务的盈利增速。
但哪怕是主业，这个净利润增速也不算低。这里面必然会体现物理AI的兑现，包括生产车间里的物理AI，以及人形机器人业务。
总而言之，展望汇川的未来：底线是看新能源汽车的改善情况，增长是看工业板块能不能维持增速（争取对标西门子），潜力则看物理AI和机器人的突破。
最后想感慨几句题外话。
前两年新能源车火热，几乎所有工业相关企业都想参与，毕竟蛋糕很大。但这两年在销量放缓、车企内卷和成本涨价的影响下，慢慢就体现出了对净利润的拖累，今年所有和车子搭边的业绩都不咋地。
制造业产业就是这样，一荣俱荣、一损俱损，因此下游需求景气度和上中游供给格局，缺一不可啊。
