最近债券回调这么多，虽然称不上是债灾，大家肯定也比较焦虑。最近短期的利空有三点。第一点是央行表态的中性。因为不少数据的发布，大家其实有一些降息刺激的预期。不过，因为央行考虑的东西更多一些。它不仅要考虑跨周期调节的问题，还要考虑金融机构的息差问题。这段时间有不少银行都暂停了5年期定期存款的销售，这里面也包含着需要用时间来换取息差更健康的考量。第二点是公募基金销售新规的不确定性。根据之前新规的草案，金融机构更多需要从流动性管理和税收优惠做综合考量。另外，在投资端难度也增大了，需要注重负债端（资金性质）与投资端久期的匹配。这些不确定性及变化，都是影响到最近债券市场买方力量的一些因素。第三点是机构和保险的观望。在屡次下调预定利率后，保险负债端也需要做一些管理。全行业保费收入增速自去年高点后出现向下拐点，2024年全年保费收入增速为11.15%，截至2025年10月已降至7.99%。那么保险不管是对久期的管理，还是对负债端的调整也都是影响因素。之所以说是短期，因为这些都不是长期逻辑，更多还是短期资金面的利空。从中长期来看，该调节的还是会调节，久期该匹配的还是会匹配。以经济基本面和全球央行的环境来看，债券暂时是没有完全走熊逻辑支撑的，国内债券利率的上行也不会一直持续。不过，债券这个资产到了现在的位置，我们更多还是要从配置角度去理解，不要过分在意价格。另外，大家需要密切关注的是美债和日债后期的走势，以及这次12月美联储议息会议里的一些事情，国内各种经济金融数据也要认真看看。